招商证券-华鲁恒升-600426-【招商基础化工】华鲁恒升:发布荆州基地项目投资计划,拓展未来发展空间【公众号研报】-210115

　　事件：公司发布公告，董事会审议通过了华鲁恒升（荆州）有限公司园区气体动力平台项目议案、合成气综合利用项目议案，预计合计投资额115.28亿元，有助加速推进荆州第二基地项目进度，拓展公司未来发展空间。 评论 ？ 1）园区气体动力平台项目供应合成气和蒸汽，增强核心竞争力。 该项目以煤为原料，采用国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置（3开1备），配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施。本项目预计总投资59.24亿元，建设期36个月，作为公司荆州基地首批项目，主要为基地后续项目供应合成气，为整个园区提供蒸汽支持。按照合成气0.88元/Nm3、蒸汽140元/吨价格计，如全部外售可形成年销售收入52亿元、年均利润总额7亿元，该项目经济效益将在最终产品中体现。 ？ 2）合成气综合利用项目主要生产终端产品，具有良好经济效益。 该项目以合成气为原料，建设100万吨/年尿素装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100万吨/年醋酸装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术，建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF装置及相应配套。本项目预计总投资56.04亿元，建设期36个月，投产后预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元，新基地产品需求量大且刚性，建成后有望快速盈利。 ？ 3）核心产品景气上行有助业绩提升，德州基地仍有较大发展空间。 2020Q4以来公司产品价格总体上涨，业绩环比有望大幅增长，德州基地新增部分煤耗指标，有助公司降低生产成本。目前公司精己二酸品质提升项目、酰胺及尼龙新材料项目顺利推进，将于2021年陆续建成投产，乙二醇副产DMC项目值得期待，十四五期间德州基地后续项目规划将奠定公司本部发展基础。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2020~2022年公司归母净利润分别为20.1亿、29.8亿、34.4亿元，EPS分别为1.23、1.83、2.12元，当前股价对应PE分别为33、22、19倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料和产品价格波动、下游市场需求不足、新项目不及预期。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 姚俊 香港中文大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。