东方财富证券-泸州老窖-000568-业绩符合预期， 浓香鼻祖“十四五”再出发-210115

　　泸州老窖(000568)
　　【事项Summary】
　　公司发布2020年度业绩预告。2020年度，公司实现归母净利润55.70-60.35亿元，同比增长20%-30%，对应EPS为3.80-4.12元/股。
　　【评论】
　　业绩符合预期，国窖收入放量，中低档酒类降幅收窄。20年公司实现归母净利润55.70-60.35亿元，基本符合我们的预期。我们根据业绩预告测算得，单四季度公司实现净利润7.55-12.19亿元，同比变化-10.8%-44.0%。全年来看，我们预计公司收入端实现个位数增长，利润高增主要系高端产品国窖1573收入放量，拉升公司毛利率。9月初国窖提价促进经销商打款，收入节奏有所提前，我们估计单三季度国窖收入增速在30%左右，四季度收入增速有所回落，我们预计全年国窖收入实现双位数增长。中低档酒类受疫情影响较大，上半年收入降幅较大，下半年消费场景有所恢复，叠加特曲等产品持续提价，预计Q4降幅有所收窄。
　　“十四五”国窖剑指300亿，老窖品牌复兴加速。公司在“十四五”规划中表示，2022年，国窖1573营收将突破200亿元，2025年，国窖1573营收将突破300亿元。我们测算2020-2025年国窖收入年化增速在19%左右。考虑到高端白酒需求旺盛，公司品牌力持续提升，我们认为国窖收入有望延续高增。老窖品牌方面，公司实施品牌复兴大战略，利用特曲产品打开中档白酒市场，充分激活老窖品牌势能。20年特曲60版销售额已突破10亿元，12月公司对五大核心战略单品进行提价，我们认为此次提价有助于提升老窖品牌形象，提振老窖产品收入，加速品牌复兴进程。展望21年，我们认为国窖享受提价红利，收入有望维持高增，老窖受益次高端扩容，叠加20年低基数，增速有望回暖，全年来看，公司增长势头良好。
　　价格空间打开，浓香鼻祖“十四五”再出发。当前高端白酒需求旺盛，龙头茅台批价持续走高打开提价空间，五粮液调整渠道实施控货挺价，公司高端单品国窖1573受益，批价持续走高，当前批价已站上880元。随着春节备货开启，我们认为批价将继续走高，春节前有望站上900元，国窖收入有望提升。老窖品牌复兴加速，核心单品价格提升，有望在次高端价格带加强竞争优势。展望“十四五”，公司规划充分彰显信心，我们认为公司有望保持良好节奏，实现业绩稳步增长。我们维持公司2020-2022年营收预测161.46/186.26/213.68亿元，维持公司归母净利润预测57.79/68.28/80.87亿元，对应EPS分别为3.95/4.66/5.52元/股，对应PE为57/49/41倍，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　宏观经济表现不及预期；
　　疫情影响反复；
　　需求疲软；
　　高端白酒竞争加剧；
　　税收政策变化；
　　成本上涨。