开源证券-浙江美大-002677-公司首次覆盖报告：受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔-210114

　　浙江美大(002677)
　　国内集成灶行业龙头企业之一，首次覆盖给予“买入”评级
　　浙江美大是国内集成灶行业的龙头公司之一。我们认为，集成灶作为新兴厨电受益于渗透率的提升有望继续快速增长，公司作为集成灶行业龙头有望继续受益市场规模的扩大。另外，公司在保持原有品牌、渠道、产品等优势的基础上，继续扩品类、拓渠道和推广天牛子品牌，未来有望实现进一步的业绩增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.21/6.72/8.30亿元，对应EPS为0.81/1.04/1.29元，当前股价对应PE为20.8/16.1/13.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　品牌具备先发优势，技术领先产品力优秀，经销渠道实力较强
　　公司在品牌、产品、渠道和研发生产方面具备明显优势。（1）品牌：从价格看，美大定位高端，集成灶均价在万元左右；从营销看，2016-2019年公司营销投入增长迅速，销售费用率由8.33%提至15.94%。另外，美大是较早推出集成灶的品牌之一，具备先发优势。（2）产品：公司第三代模块化集成灶产品性能改善显著，技术先进产品力较强。（3）渠道：线下方面，以经销模式为主网络布局广且密，同时加快KA、工程等渠道建设。线上方面，已开设天猫、京东、苏宁易购等官方旗舰店，2020年开始授权线下经销商开设线上专卖店。（4）研发与生产：集成灶技术领先，110项目继续扩大产能，彰显了公司对销售增长的信心。
　　渠道升级加快，产品布局多元化，双品牌战略启动
　　公司从拓渠道、扩品类、双品牌三个维度拉动业绩增长。（1）拓渠道：公司起步于浙江海宁，以三四线为主要阵地，一二线仍显空白。2019年始，公司积极推动渠道升级，在一二线加快拓店，提高渗透率。同时在电商渠道发力，通过直播带货拉动销量增长。（2）扩品类：公司在原有集成灶基础上继续丰富品类，陆续推出净水器、集成水槽、电蒸箱、电烤箱和洗碗机等新品；跨界进军橱柜市场，全面覆盖厨房生活场景。（3）双品牌：2020年，公司推出天牛子品牌，填补中低端市场空白；产品涵盖集成灶、集成水槽、洗碗机、热水器、橱柜等七大品类。
　　风险提示：房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。