国盛证券-比音勒芬-002832-第三期员工持股计划彰显发展信心，估值具备吸引力-210114

　　比音勒芬(002832)
　　事件点评：公司公告拟推出第三期员工持股计划，调动员工积极性，彰显信心。本次持股计划拟筹集资金不超过1.5亿元，锁定期为12个月。本次持股计划：1）持股来源于通过二级市场购买（包括但不限于集中竞价交易、大宗交易等）以及法律法规许可的其他方式取得并持有的标的股票。2）覆盖范围广，本次持股计划覆盖人数不超过1320人（董监高6人），相较于二期不超过900人的范围更为广阔。3）资金来源主要包括参与对象的自筹资金及公司董事长提供的借款支持，控股股东借款资金部分与员工自筹资金部分的比例不超过1:1，且对参与持股计划员工进行保底承诺，若可分配给员工的最终金额低于其认购本金扣除借款利息后金额，董事长将补足差额。
　　公司运营基本面表现优秀。疫情期间，公司仍然表现出了较强韧性，2020年终端表现逐季改善，根据我们跟踪，我们认为公司2020年Q4直营终端表现靓丽，公司Q1-Q3收入实现个位数增长，逐季改善，当下消费市场复苏，我们预计单Q4公司同店保持双位数增长，由此推算2020年全年收入业绩有望实现双位数增长。
　　公司长期发展具备高竞争力。运动休闲市场景气度较高，公司产品端：持续创新迭代、延展宽度。产品延续经典设计的同时强调细节质，用差异化产品满足高端消费需求国潮IP系列拉动销售；渠道端：展店+提效并行。线下优质展店持续+店效提升，我们根据Q3末门店数量推算预计2020全年新增门店100家左右、2021拓店数有望超过100家。度假系列品牌威尼斯目前已经拥有数十家门店，处于孵化状态。?线上业务方面，公司适度尝试新零售业务，多渠道并行发展；营销端：公司持续赞助国家高尔夫球队，同时明星代言+新零售渠道营销推广持续提升品牌曝光度。
　　库存有望持续优化，2021年健康成长。公司按照10：1比例布局奥莱渠道，多渠道去化库存效果明显。截至到Q3末公司存货6.5亿元，较去年同期降低3.8%，我们认为随着Q4销售端的顺利进行，公司库存结构有望进一步优化，为2021年的增长打下良好基础。
　　投资建议：公司定位运动时尚细分市场，终端表现优异。我们预计疫情对公司造成短期冲击，长期看伴随渠道扩张及运营效率提高，业绩有望实现快速增长。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润4.68/5.80/6.90亿元，当前股价14.39元，对应2020/2021年PE为16/13倍，估值具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：威尼斯品牌孵化不达预期；疫情持续超预期；运动休闲消费市场景气度回落。