国元证券-用友网络-600588-畅捷通拟于A股上市，提升整体盈利水平-210113

　　用友网络(600588)
　　事件：
　　公司于1月13日收盘后发布《关于控股子公司畅捷通信息技术股份有限公司拟于A股上市的提示性公告》。
　　点评：
　　畅捷通拓展资本市场融资渠道，有望提升在境内市场的影响力
　　畅捷通主要为小微企业提供以财务及管理服务为核心的平台服务、应用服务、数据增值服务。2019年，畅捷通实现营业收入4.63亿元，实现净利润0.92亿元。2020年6月底，畅捷通的资产总额为16.49亿元，负债总额为3.98亿元。目前，畅捷通之H股股份已于香港联合交易所有限公司上市。畅捷通本次拟向社会公众首次公开发行人民币普通股（A股）不超过发行后股本总额的15%（不超过38,326,176股）。我们认为：本次A股发行有助于畅捷通多元化拓展资本市场的融资渠道，促进向云服务业务转型及发展。
　　本次畅捷通A股发行不会对公司的持续经营运作构成实质性影响
　　截至本公告日，公司直接持有畅捷通约61.85%股份，并通过子公司用友优普信息技术有限公司、北京用友幸福投资管理有限公司间接持有畅捷通约3.83%股份，共计持股约65.68%，均为内资股，畅捷通本次A股发行完成后，公司仍是畅捷通的控股股东，畅捷通仍为公司合并报表范围内的控股子公司，其财务状况和盈利情况仍将反映在公司的合并报表中。尽管畅捷通本次发行将导致公司持有畅捷通的股份被稀释，但通过本次发行，将有利于畅捷通加速业务发展，有助于提升公司未来的整体盈利水平，将使公司优质资产价值得以在资本市场充分体现，实现全体股东利益的最大化。
　　董事长兼任总裁，云服务业务有望加速发展
　　公司近期发布《关于变更公司总裁的公告》，根据业务发展需要，经公司第八届董事会第十三次会议审议通过，决定聘任董事长王文京先生兼任公司总裁。王文京先生是公司的创始人和实际控制人，此次兼任总裁，在数智化、国产化、全球化三浪叠加的历史性大机遇面前，有望加速用友3.0-II战略的推进，加快YonBIP平台及核心应用产品发展，促进云服务业务高速增长。根据《2020年度非公开发行A股股票预案（二次修订稿）》，公司拟募集不超过52.98亿元，投入用友商业创新平台YonBIP建设项目等。
　　投资建议与盈利预测
　　公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司2020-2022年营业收入为92.87、110.08、129.04亿元，归母净利润为9.45、10.76、13.05亿元，EPS为0.29、0.33、0.40元/股，对应PE为150.52、132.31、109.07倍。公司处于云化转型的关键时期，研发等费用投入较多，净利润率偏低，采用PS估值法较为合理。公司过去五年PS主要运行在4-20倍之间，考虑到：全球科技产业变革下云服务业务的优势、公司坚定推动云转型且云服务业务呈现高速增长态势，PS估值水平有望维持，给予公司2021年18倍的目标PS，对应的目标价为60.59元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情可能导致下游客户需求释放缓慢；云服务转型推进不及预期；新产品研发进展低于预期；人才流失等。