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东方证券-北新建材-000786-业绩上修,石膏板近期有望提价-210113

上传日期:2021-01-14 09:15:00  研报作者:黄骥,江剑  分享者:bhfy   收藏研报

【研究报告内容】


  北新建材(000786)
  20年业绩上修,H2石膏板销售改善以及防水并表增厚业绩。1月13日公司发布2020年度业绩预告修正公告,从之前的24.6-27亿上修至27-30亿,YOY+512%-580%,剔除19年诉讼的影响,预计扣非净利润YoY+13.83%-26.48%。推算Q4单季度实现净利润6.94-9.94亿元,YOY+53.54%-119.91%,继续保持三季度的高速增长(YoY+62%),我们认为主要由于1)下游进入赶工旺季拉动石膏板需求持续改善,销售情况好于预期;2)防水业务19Q4由于刚并表,并未贡献正常净利润,基数较低。
  护面纸进入涨价通道,石膏板有望提价。1月7日强伟纸业、华润纸业对护面纸提价300元/吨(8%左右),其上游的废纸价格在海外进口的限制下连续上涨。1月8日国废价格较20年4月的低点涨幅超过30%。按护面纸单耗0.345kg/平米计,这一轮提价将石膏板成本增加约0.1元/平米(考虑到公司40万吨新建护面纸近期投产,实际成本提升应小于0.1元/平米),我们认为未来大概率公司石膏板将涨价。假设20/21年石膏板均价5.45/5.75元/平米,即21年提价0.3元/平米,剔除销量上的影响,提价将增厚净利润4-5亿元。公开信息显示,泰山石膏板20年销量15.49亿平米,YoY+1.02%,我们预计20年公司石膏板总销量接近21亿平,21年有望继续个位数增长。
  防水竞争力有望逐步增强,龙骨成长空间大。通过集团重组后苏州防水研究院将成为公司的全资子公司,作为防水行业唯一的国家级研究院和标准制定单位,苏州院将增强公司产品研发实力、防水产业链进一步完善,未来有望获得更强的市场竞争力。龙骨业务与石膏板共享销售渠道,由于配套率较低,依然有较大发展空间,按照公司80%的配套率长期目标,我们预计20/21年配套率达到9.9%/12.9%,对应销量35.36/52.17万吨,YOY+44%/48%。财务预测与投资建议
  预计20/21/22年EPS为1.67/2.10/2.47元(原EPS为1.65/2.03/2.40元),主要调增石膏板销量及价格。可比公司21年平均PE27X,给予公司27XPE,对应目标价56.70元,维持“买入”评级。
  风险提示:地产宏观调控政策、新建产能释放不及预期、防水整合不及预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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