华创证券-北新建材-000786-2020年业绩预告点评：优质白马，千亿市值可期-210113

　　北新建材(000786)
　　事项：
　　北新建材发布2020年业绩修正预告：公司上修2020年预计归母净利润至27亿~30亿，同比+512%~580%，修正前业绩预告为24.6亿~27亿，同比+458%~+512%。
　　评论：
　　再次上修业绩预告，防水贡献主要增量利润：公司上修2020年预计归母净利润至27亿~30亿，同比+512%~580%，修正前业绩预告为24.6亿~27亿，同比+458%~+512%。公司2019年因美国诉讼案支出致业绩基数较低，扣除该因素后，业绩预计增长13.54%~26.16%，我们估计增量利润主要由防水板块贡献，石膏板预计与去年持平或略增。我们认为，公司在一季度疫情影响以及全年竣工不及预期的情况下，主业石膏板量价均保持了一定韧性，体现了龙头较强的抗风险能力，预计市占率仍在稳步提升。另外，根据官方公众号，前三季度公司防水业务实现利润4亿，新业务拓展顺利。
　　Q3扣非业绩大幅增长，盈利提升现金流改善：公司20Q1-Q3实现营业收入120.77亿，同比+23.02%，实现归母净利润20.06亿，同比增长186倍，扣非净利润19.68亿，同比+6.84%。分季度看，公司Q1-Q3营收增速各为-14.29%、+34.06%、+36.42%，扣非净利增速各为-90.75%、+10.09%、+45.96%，Q3利润增长大幅提速，且单季度净利率超20%。前三季度公司期间费率为12.38%，同比-0.08pp，经营性现金流净额0.78亿，同比-13.08亿。
　　一体两翼，2021年有望多点开花：1）石膏板：原材料供给偏紧+高端化趋势持续，石膏板均价有望抬升。脱硫石膏是火电厂的副产物，产量基本稳定，由于石膏在抹灰石膏及装配式领域的应用增加，需求增长或将大于供给增长；另外，行业高端化趋势也将抬升均价。我们认为2020年受疫情影响的竣工需求有望在2021年延后释放，若需求向好，公司作为市占率60%的龙头企业，具备较强的成本转嫁能力；2）龙骨：市占率仅5%，远低于主业石膏板的60%。按1亿平石膏板配套16万吨轻钢龙骨测算，公司龙骨需求量超300万吨，而目前产量仅二十多万吨，配套率约为8%，市占率仅5%，增长空间广阔；3）防水：优质赛道，格局优异。防水行业集中度明显低于石膏板，CR1仅10%左右，公司当前防水业务体量已位居行业前三，预计未来将持续享受行业集中度提升的红利，保持较快增长。2020年12月30日公司发布公告称以6921.32万元受让中建材苏州防水院100%股权，料未来将助力公司多元化业务整合。
　　盈利预测及评级：我们预计2021年石膏板需求端有望受益于竣工需求的恢复。价格端，由于原材料涨价可能存在提价机遇，龙骨、防水也将贡献新的利润增长点，我们调整公司2020-2022年EPS预测至1.75/2.23/2.50元/股（原值为1.75/2.12/2.53元/股），对应PE各为28x/22x/20x，上调2021年估值至25x（原值为20x），目标价55.87元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：房地产调控超预期收紧，疫情扩散超预期，协同效应不达预期。