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中金公司-【中金固收·利率】社融见顶预示债券利率见顶—12月金融数据点评【公众号研报】-210113

上传日期:2021-01-13 22:00:00  研报作者:中金固定收益研究  分享者:ezzzzzzzzzz   收藏研报
格式:   weixin 大小:   0B
页数:   共1页 来源:   中金公司
类型:   债券研究 评级:   
条款:
 
本研报为公众号简报,如需详细研报请站内查阅同名详细研报

【研究报告内容摘要】

(以下内容从中金公司《【中金固收·利率】社融见顶预示债券利率见顶—12月金融数据点评》研报附件原文摘录)
  作者 陈健恒分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011; SFC CE Ref: BBM220 东 旭分析员,SAC执业证书编号: S0080519040002 SFCCE Ref: BOM884 韦璐璐分析员,SAC执业证书编号:S0080519080001 SFC CE Ref: BOM881 事件 今日人民银行公布12月金融数据。M2同比10.1%,市场预期10.7%,前值10.7%;M1同比8.6%,前值10.0%;M0同比9.2%。社会融资规模17200亿元,市场预期21780亿元,前值21343亿元。 评论 整体来看,虽然12月贷款增量总体符合预期,但社融增量只有1.76万亿元,明显低于市场预期的2万亿元以上的水平。社融余额增速也从13.6%降至13.3%。此前我们提到11月份可能就是社融增速的顶部,目前已经印证了这个判断。社融增量低于预期,主要是非标的大幅萎缩,12月份非标净减少7400亿元,降幅远高于此前月份。因为此前资管新规的旧过渡期是2020年12月份,导致很多非标集中在2020年12月份到期,这个到期量是显著高于往年到期量。但与此同时,融资类信托受严监管的影响明显萎缩,到期多叠加新增乏力,导致非标下滑量比较大。我们当时预测12月份社融增量在1.8万亿元左右,与实际比较接近,其实主要就是考虑了非标的明显萎缩。而且12月份信用债净增量也远低于历史同期,主要是受到了信用债违约冲击,信用债发行偏弱,但到期量又较大的影响。展望未来几个月,我们认为非标和信用债仍可能对社融造成明显拖累,叠加信贷投放量也会开始下滑,整体社融增速会逐步下降,全年增速可能下滑3个百分点甚至更多。社融增速回落会带动经济动能下行,最终从基本面的逻辑可能也是利多债券的。2018年当社融增速逐步下降的情况下,其实央行对银行间市场流动性是维持宽松的,债券收益率是逐步下降的。所以,今年政策的退出主要是量的退出,不是价格的退出。我们认为广义流动性收缩的背景下,今年债券利率会下行,汇率会重新贬值,政策在价格层面是放松的。 一、信贷小幅超预期,票据融资亮眼,企业中长期贷款仍有支撑,但居民端走弱 2020年12月新增人民币贷款1.26万亿元,同比多增1170亿元。企业端支撑仍在,尤其是票据融资数据相对亮眼。新增企业贷款5953亿元,同比多增1709亿元,其中短期贷款减少3097亿元,同比多减3132亿元,拖累明显;企业中长期贷款支撑仍在,新增5500亿元,同比多增1522亿元,但同比增幅继续缩量;新增票据融资3341亿元,仅次于2020年1月和4月水平,同比多增3079亿元,为2019年2月以来新高。居民端信贷投放有所放缓,新增居民贷款5635亿元,同比少增824亿元,其中新增短期贷款1142亿元,同比少增493亿元;新增中长期贷款4392亿元,同比少增432亿元。12月北方部分城市再现零星疫情,局部地区封锁可能对零售端信贷投放有所拖累。非银贷款相对平稳,新增674亿元,同比多增163亿元。 整体而言,虽然12月信贷收官仍小幅超市场预期,但结构较11月有所走弱,表现为中长期贷款同比增幅放缓,票据融资走强。后续来看,我们认为1月信贷开门红的可能仍在,但这种结构性的变化值得警惕。2020年11月票据融资增速开始拐头向上,12月增速进一步回升,而从历史数据看,票据融资和企业中长期贷款的增速呈现一定的此消彼长,后续企业中长期贷款的支撑可能会继续回落。而随着零星疫情的扩散,封锁管控下零售端信贷投放也面临一定压力。此外房地产贷款集中度管理制度可能也会对按揭投放带来小幅压力。我们预估2021年1月信贷投放支撑可能仍将依靠企业中长期贷款和票据融资。 二、M1、M2双双回落,拖累主要来自企业端,财政投放也不及预期 2020年12月M1、M2增速双双回落,M1同比降至8.6%,M2同比降至10.1%。12月人民币存款减少2093亿元,同比少增8088亿元,拖累主要来自企业端,此外财政存款投放也不及预期。新增企业存款10959亿元,同比少增5078亿元,明显弱于往年同期,可能受12月股份行冲刺压降结构性存款影响。新增居民存款16735亿元,同比多增1489亿元,财政投放转化为部分居民存款。财政存款减少9540亿元,同比少减1246亿元,一方面可能是财政投放本身仍偏弱,另一方面也可能是受12月政府债券净融资明显高于往年同期影响,导致收入端增幅高于支出端。非银存款减少5599亿元,同比多减27亿元,相对平稳。 三、社融低于预期主要是市场没有预期到非标的集中到期影响 中国12月社会融资规模增量为1.72万亿元,低于市场预期(wind预期中值为2.2万亿元),同比少增4821亿元。社融存量同比增速为13.3%,较上月13.6%回落0.3个百分点,社融增速顶部确认。整体社融数据与市场预期差距较大,但跟我们预期比较接近(我们此前预期是1.8万亿元左右)。 我们此前提到11月份可能就是社融增速的顶部,目前已经印证了这个判断。我们的预测和市场的不同,比较接近实际数据,主要是因为我们此前判断12月非标到期量可能会比较高,使得非标净融资量拖累会比较大。从结果来看,社融增量比市场预期低5000亿元左右,主要是非标大幅萎缩,12月份非标净减少7400亿,同比多减少了5920亿元,降幅远高于此前月份。主要是因为此前资管新规的旧过渡期是2020年12月份,导致很多非标集中在2020年12月份到期。与此同时,融资类信托受严监管的影响明显萎缩,到期多叠加新增乏力,导致非标下滑量比较大。我们当时预测12月份社融增量在1.8万亿左右,与实际比较接近,其实主要就是考虑了非标的明显萎缩。除此之外,信贷持平去年同期、政府债券融资超过7000亿元,股票融资在1000亿元左右等,都是比较符合预期的。并且信用债融资量偏低,只有442亿元,主要是受到了信用债违约冲击,发行偏弱,但到期量又较大,也是符合预期的。 展望未来,我们认为非标和信用债仍可能对社融造成明显拖累,叠加信贷投放量也会开始下滑,整体社融增速会逐步下降,全年增速可能下滑3个百分点甚至更多。尤其上半年基数较高,因此上半年增速下滑的斜率可能会较快。 注 报告原文请见2021年1月13日中金固定收益研究发表的研究报告。
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