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华泰证券-嘉诚国际-603535-阿里跨境服务商,产能驱动盈利-210113

上传日期:2021-01-13 18:53:00  研报作者:沈晓峰,袁钉  分享者:804811935@qq.co   收藏研报
格式:   pdf 大小:   3.1M
页数:   共21页 来源:   华泰证券
类型:   公司调研 > 交通运输行业 评级:   买入
个股:   嘉诚国际(603535)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从华泰证券《阿里跨境服务商,产能驱动盈利》研报附件原文摘录)
  嘉诚国际(603535)
  资产布局先行,商业模式升级
  立足广州保税仓储资源, 公司从制造业供应链切入盈利更强的跨境电商物流,成为阿里巴巴跨境物流供应商。疫情催化跨境电商繁荣, 嘉诚国际港(二期) 投产释放盈利。 我们预测公司 20/21/22 年 EPS 为 1.29/2.36/2.78元,给予目标价 44.90 元(对应 21 年 19X PE)和“买入”评级。
  国内领先的供应链服务商
  公司前身广州市嘉诚运输公司成立于 2000 年,从松下空调国内干线运输起步,现已成为国内领先的综合供应链服务商。在 2B 制造供应链领域,公司深度服务广州松下空调,并将业务模式向万力轮胎等客户复制;在 2C消费供应链领域(跨境电商),借助保税仓资源禀赋和综合物流能力,公司切入菜鸟跨境物流供应链。得益于 2B/2C 综合物流扩张,公司财务绩效稳健(15-19 收入/归母净利 CAGR=12.1%/12.8%)。截至 3Q20, 段容文等合计持有公司 56.06%的股份,控制权稳定。
  切入菜鸟跨境物流,产能投放拉动增长
  疫情催化全球线上零售渗透率提升,中国制造成为全球消费者首选。万亿级跨境电商 B2C 物流市场高度离散,头部企业纵腾和递四方市场份额不足1%(2019)。广州为国内跨境电商重镇,借助天运物流中心保税仓资源和2B 供应链服务经验,公司切入菜鸟跨境电商物流供应链。总面积 45 万平的嘉诚国际港(二期)即将于 21 年初投运,专注于跨境电商出口物流服务,和天运物流中心进口业务实现协同。公司拟投资大湾区(华南)国际电商港, 扩大跨境电商业务布局。
  供应链外包大势所趋,拟定增引入战略客户
  供应链是现代制造业重要的基础设施,我们认为现代制造业物流整体外包将成为趋势: 1)制造业的核心是技术和产品,物流并非其核心竞争力; 2)自建物流成本高、管理难,合同物流服务品质在资本和平台推动下持续提升,逐步形成供应链综合服务能力。公司为广州松下空调提供了 20 年综合供应链服务,业务能力受到客户高度认可(日资企业供应链水平领先全球)。基于合同物流“客户为王”的现状,公司拟定增引入广汽集团和广州工控战略投资,两大集团潜在物流市场空间超过 200 亿元(2020E)。
  产能扩张驱动增长,给予“买入”评级
  公司大力拓展 2B 制造供应链客户,在 2C 跨境电商领域深度服务菜鸟网络,产能扩张有望推动盈利增长。不考虑定增稀释效应,我们预测公司20/21/22 年 EPS 为 1.29/2.36/2.78 元,处于快速增长阶段;可比公司 21年 Wind 一致预期 PE 均值 18.7X,考虑跨境电商业务处于高景气度,给予公司 21 年 19X PE,目标价 44.90 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示: 客户集中度风险, 下游景气度风险,税率风险。
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