华创证券-完美世界-002624-员工持股计划点评：股权激励彰显公司信心，储备丰富确立产品大年-210113

　　完美世界(002624)
　　事项：
　　公司 1 月 12 日发布公告，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购的公司股份用于股权激励或员工持股计划。本次回购股份价格不超过人民币36 元/股，回购资金总额在 2~4 亿元之间，预计股份回购数量将在 5,555,555股（ 0.29%） ~11,111,111 股（ 0.57%）之间。 公司同时披露员工持股计划草案，本次员工持股计划的员工总人数不超过 400 人，全部为公司的业务（技术）骨干人员及董事会认为对公司未来发展有卓越贡献的员工。股票来源为公司回购股份，本次员工持股计划的总规模预计不超过 7,307,474 股（ 0.38%）。
　　评论：
　　完善长效激励机制，体现公司长期信心。
　　公司推进持股计划绑定优秀人才，激励员工实现长期发展目标。 公司设立相应考核目标， 以 2020 年营业收入及净利润为基数， 2021 年营业收入或净利润增长率不低于 20%； 2022 年营业收入增长率或净利润增长率不低于 30%； 2023年营业收入增长率或净利润增长率不低于 40%； 2024 年营业收入增长率或净利润增长率不低于 50%。 公司股价近期回调较多，此时推进员工持股计划并设立增长目标有望提振投资者情绪，稳定市场表现。
　　短期看产品线丰富，中期看研发护城河，长期看优质内容崛起。短期来看：公司当前产品线丰富， 21 年计划上线的大作包括《梦幻新诛仙》（经典 IP+回合制 MMO） 、《战神遗迹》 （经典 ARPG 品类） 、《幻塔》 （品类创新）、《一拳超人》（品类创新+二次元 IP）等。中期来看：公司研发实力优秀， 深度挖掘 U3D 引擎功能，并且在 UE4 引擎时代较为领先， 与同类公司相比存在技术“代差”优势； 后来者追赶引擎技术需要较长时间。长期来看：优质内容需求不断增长，玩家渴望品质更高的游戏作品； 公司的强研发能力与“拓品类” 战略契合优质内容崛起潮流。
　　盈利预测、估值及投资评级。 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为22.78 亿元、 28.73 亿元、 34.02 亿元，分别同比增长 51.6%、 26.1%、 18.4%，当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 24/19/16 倍。 公司自 2017 年以来PE(TTM)的 25%分位数为 22X，中位数为 28X。 我们预计公司 PE22X~28X，对应目标价在 33 元~41 元之间， 首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示： 游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；产品多元化不及预期；游戏行业政策变化。