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首创证券-天坛生物-600161-公司简评报告:业绩平稳增长,关注未来新批浆站数量-210112

上传日期:2021-01-13 14:40:00  研报作者:李志新  分享者:winde   收藏研报

【研究报告内容】


  天坛生物(600161)
  事件:天坛生物(600161)发布2020年度业绩预告,预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润6.33亿元,同比增加2,168万元左右(3.6%左右);预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.18亿元,同比增加816万元左右(1.3%左右)。
  点评:
  全年主要产品批签发量普遍下滑,业绩平稳增长实属不易。2020年全年,公司共有9种血液制品批签发,产品涵盖白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类,旗下上海血制20Q1重新有凝血因子VIII批签发;批签发各品种规格总量约956万瓶左右,批签总量同比下滑11.8%,产品结构仍以白蛋白和免疫球蛋白为主,分别占批签发总量的44.7%和55.2%。分各细分品种,白蛋白和静丙全年批签量都小幅下滑,年度批签发量分别为427万瓶和299万瓶,分别同比下滑6.8%和0.7%,季度分布前高后低,其中20Q4都下滑明显;三大特免(破免、狂免和乙免)全年尤其是下半年下滑明显,批签发量分别下滑26.1%、32.7%和65.8%,我们认为主要是三大特免制备依赖前期献浆员免疫后采集特免血浆,受上半年疫情影响所致。公司2020年公司扣非净利润6.18亿元,同比微增1.34%,平稳增长实属不易,去年主要产品批签发量同比下滑,但2019年各系产品批签高增长,储备了一定存货,弥补了去年全年销量。
  在研血制产品未来逐渐上市,有望提升吨浆利润。2020Q1,上海血制凝血VIII因子重启生产批签;成都蓉生今年获得人凝血酶原药品注册证正式上市,重组人凝血因子VIII、层析法静丙和人纤维蛋白原正在进行III期临床,预计今年上半年完成III临床试验研究,2022年上半年提交生产注册,2023年下半年获得注册批文国内上市;国内独家静注巨细胞病毒人免疫球蛋白(pH4)完成并取得II期临床试验总结报告,即将开始III期临床;国内独家注射用重组人凝血因子Ⅶa获得临床试验受理。随着在研血制产品未来逐渐上市,有望持续提升公司吨浆利润,增强盈利能力。
  2021年是公司发展质量再提升之年。今年是公司完成集团旗下血制资产置入、上市公司疫苗置出两步走后,发展质量再提升之年。一是继续稳步提升公司在核心子公司成都蓉生的股东权益占比,目前正在推进非公开增发方式融资后注资旗下子公司,完成注资后在成都蓉生股东权益占比不低于74.08%(目前69.47%)。二是新建浆站逐步投产和在云南浆站获取中有极大竞争力。2020年,天坛生物有4家新建单采血浆获得采浆许可,分别是宜宾蓉生、君山武生、临高武生和永昌兰生,在营浆站数量从2019年底52家上升到目前56家,还有2家新批浆站等待批准采浆,天坛生物近年来新批浆站和新投产浆站数量全行业领先。另外,云南发布《云南省单采血浆站设置规划(2020-2023)》(征求意见稿),规划在全省前期规划的4个县试点的基础上,拟在全省新设置单采血浆站20个,累积设置24个。我们认为天坛生物在云南浆站获取中有较大竞争力:首先天坛血制央企身份优势;其次是先发优势,旗下上海血制在寻甸、巧家设置2家浆站,均已采浆运营,试点运行良好;再者产业化基地配套优势,上海血制拟整体迁址到云南省滇中新区,建设云南生物制品产业化基地项目,项目规划总投资16.5亿元。
  盈利预测与投资评级:暂不考虑非公开增发增资成都蓉生影响,我们预测2020-2022年,公司营收分别为34.82亿元、40.90亿元和47.41亿元,分别同比增6.1%、17.5%和15.9%;归母净利润分别为6.33亿元、8.03亿元和9.56亿元,分别同比增3.6%、26.8%和19.0%。昨日收盘价(46.15元/股)对应PE(2021E)72倍,综合考虑2021年中大概率完成增资成都蓉生,未来几年作为血制央企在云南等省新建浆站获取优势,以及未来凝血产品获批上市丰富产品线,首次覆盖给予天坛生物“增持”评级。
  风险提示:国内疫情再度爆发影响采浆不及预期;产品质量风险;系统风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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