华泰证券-北新建材-000786-业绩预测上调，龙头优势凸显-210113

　　北新建材(000786)
　　石膏板龙头优势凸显，上调20年业绩预告
　　公司12日发布20年业绩预告修正公告，预计20年实现归母净利润27.0-30.0亿元，同比增长512%-580%（修正前为458%-512%），对应Q4单季度净利润7.0-10.0亿元，同比增长54.9%-121.2%。我们预计主要受益于石膏板主业量价齐升。近期原材料护面纸涨价幅度较大，公司通过提价传导成本上涨压力，龙头优势凸显，未来随着高端产品占比上涨，石膏板盈利能力有望再加强，且防水产业链进一步完善，“一体两翼”布局加快，看好公司成长性。上调20-22年归母净利润预测至28.3/38.3/48.1亿元，目标价68.10元，维持“买入”评级。
　　Q4石膏板主业量价齐升，全国布局加快
　　公司Q4归母净利润同比增长54.9%-121.2%，我们预计主要受益于石膏板主业量价齐升，因Q4竣工好转带动销量增长，我们测算泰山牌石膏板单季度销量同比增15%，且公司产品结构调整，单平均价进一步上升。近期石膏板主要原材料护面纸（占原材料成本60%以上）价格上涨300元/吨，且21年将全面禁止美废进口，原材料端价格或持续承压，而公司护面纸自供比例近70%，21年将达80%，且高市占率有利于通过提价传导原材料涨价压力，成本端受影响更小，高端产品占比提升有望带来单平毛利进一步提升。公司30日公告拟收购新疆三家公司，全国布局进一步加快。
　　防水产业链进一步完善，未来有望进入高质量快速增长期
　　公司30日公告收购中建材苏州防水研究院100%股权，苏州防水院是防水行业唯一一家国家级科研机构，此次收购完成后，北新防水产业链将进一步完善，研发实力增强，通过产研结合提升公司防水业务竞争力。公司19年通过联合重组进入防水领域以来，已迅速成长为防水行业收入规模第三的企业，目前已具备十大防水产业基地，且规划在十四五期间建设30个防水材料产业基地。我们认为借助苏州防水院研发优势，结合石膏板主业的资金优势及客户协同效应，防水业务有望迎高质量快速增长期。
　　看好公司长期成长性，维持“买入”评级
　　公司系石膏板绝对龙头，成本护城河强，在原材料涨价趋势下，通过提价转移成本上涨压力。我们认为下游需求将延续恢复，长期随着高端产品占比提升，盈利能力有望提升，龙骨、防水、涂料等业务打造新增长点，看好公司长期成长性。考虑到公司Q4量价齐升，长期高端产品占比提升空间较大，我们上调20-22年归母净利润预测至28.3/38.3/48.1亿元（前值27.0/35.0/38.9亿元）当前可比公司对应21年Wind一致预期平均23xPE，考虑到公司龙头地位，且未来市占率仍有望持续提升，我们给予公司21年30xPE，目标价68.10元（前值：51.75元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求大幅下滑，防水业务整合效益不及预期。