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天风证券-奥佳华-002614-业绩超预期,含金量高,双轮驱动验证高增长-210112

上传日期:2021-01-13 09:37:00  研报作者:李华丰,郑薇  分享者:geelyvan   收藏研报

【研究报告内容】


  奥佳华(002614)
  事件:
  公司公布2020年业绩预告,2020年归母净利区间4.45-4.55亿,同比增长54%-57%,其中Q4业绩1.18-1.28亿,同比增42%-54.5%,继续保持高速增长。
  点评:
  1.Q4业绩继续维持历史峰值水平,全年业绩超预期
  我们预计全年实际经营性利润约6亿元,表现优于表观净利润:
  1)2020年下半年新风子公司呼博仕完成了高管持股,产生一次性激励费用约4000万元,Q4实际净利润应1.58-1.68亿,接近与Q3的1.78亿,连续2个季度业绩处于历史峰值,我们认为随着下半年口罩价格回归理性,防疫物资业绩贡献已明显下降,公司Q3、Q4业绩含金量高,且具备持续性;
  2)2020年下半年人民币快速升值,预计全年产生汇兑损失13662万元,去年同期受益1120万元,预计2021年随着套保增加汇兑对业绩拖累会显著下降。
  2.双主业共振向上,公司进入高速成长期,预计未来复合增速有望达30%
  1)2020年保健按摩业务经营逐季向上,我们预计Q4同比增长超40%(按摩椅超70%),全年同比增幅预计超两位数,表现显著好于同行。凭借出众的品牌力,公司的价格下沉策略获得成功,内销呈现高速增长,预计2021年有望延续,且随着募投项目投产规模效应和费用率拐点将持续体现,利润率有望回升;
  2)2020年健康环境业务预计实现翻番增长,充分验证行业高景气,目前海外在手订单充足,有望继续保持高增长,同时引入保利碧桂园战投后亦有望加速在国内精装房放量,新风千亿市场,空间广阔。
  投资建议:公司不仅是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头,也是国内新风行业的主要参与者。我们认为,在政策推动和房企精装修率不断提升的背景下,公司确立健康环境为第二主业,引入知名房企作为战投,依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。受益于公司多项业务积极改善,我们预计2020-2022年公司归母净利润至4.5、6.5、8.8亿元,同比增长56.7%/43.5%/35.7%,对应1月12日PE分别为19/13/9.6倍,显著低于同类公司,维持“买入”评级。
  风险提示:疫情恶化,地产及宏观经济下行超预期,新风合作进度不及预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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