天风证券-TCL科技-000100-利润拐点提前到来，步入估值扩张周期-210112

　　TCL科技(000100)
　　事件：（1）公司发布2020年年度业绩预告，公司2020年归母净利预计为42-44.6亿元，同比增长60%-70%。（2）群智最新TV面板价格快报，21年1月32/43/50/55/65/75寸TV面板价格分别提价3/3/5/5/5/5美金。
　　1.2020年业绩预告提示本轮反转周期重要业绩拐点
　　据2020年年度业绩预告内容，20Q4华星光电单季度营业收入不低于135亿元，单季度利润不低于17.5亿元，主要受益于大尺寸盈利：TCL华星保持满销满产，全年营业收入同比增长超过35%，净利润同比增长超过140%，其中大尺寸产品价格自2020年第三季度持续上涨，大尺寸业务净利润同比增长超6倍。
　　2.行业利润拐点提前到来，20Q4盈利拐点类比上一轮17Q1
　　20年TV面板价格从6月底部持续上涨，涨价幅度和速度远超过16-17年周期：（1）以32寸为例，截止到20.12价格涨幅为96.9%，上一轮涨幅约为18.8%；（2）本轮快速上涨周期为20.07-20.12两个季度，上一轮主要涨价周期是16.05-17.03三个季度。我们判断本轮面板行业涨价的业绩拐点：（1）更早能体现；（2）盈利能力高；（3）20Q4盈利拐点可类比17Q1，可比数据为代表性公司京东方17Q1单季度归母净利润为24亿，单季净利率为12%。
　　3.21H1有望保持价格上涨，22年后双寡头终局奠定行业未来超额利润
　　我们判断21H1价格有望保持上涨趋势：（1）需求端受益于全年疫情后周期经济复苏以及东京奥运会和欧洲杯赛事换机需求；（2）8寸晶圆产能限制导致显示驱动芯片缺货，玻璃基板缺货加速产能紧张；（3）行业需求旺盛、上下游库存健康，短期价格压力小。展望22年后行业格局，我们认为全球TV大尺寸面板京东方+TCL华星双寡头格局形成，行业有望持续保持超额利润：（1）韩国三星和LGD韩外产能持续退出，海外份额大幅降低；（2）TCL华星并购三星苏州工厂，京东方并购中电熊猫，企业数量减少、龙头公司份额持续提升；（3）21年行业最后的产能释放，京东方和TCL华星的产能份额进一步提升。
　　4.公司21年业绩增量：三星苏州、中环并表以及T7产能释放等
　　公司核心子公司TCL华星是全球领先的显示面板公司，我们判断21年公司业绩有望实现超高速业绩：（1）20Q4业绩拐点后公司有望持续实现高盈利；（2）公司21年有望新增并表业务三星苏州线以及中环集团；（3）公司第二条G11产线T7产能释放。
　　5.投资建议：我们看好公司业绩和估值双升投资机会：（1）面板业绩未来持续高盈利，（2）控股中环集团后新增光伏硅片和半导体硅片的第二赛道机遇。考虑到公司收入结构调整以及20年面板价格波动原因，我们调整公司20-22年营收分别为679/1139/1294亿元，净利润分别为44/105/111亿元，20、21年营收原预测值为700/829亿元，20、21年净利润原预测值为50/60亿元。考虑可比公司（京东方a、深天马、中环股份等）估值，我们保守给公司21年PEX18，上调目标价为13.5，维持买入评级。
　　风险提示：收购三星苏州韩国批复风险；面板价格波动风险；需求不及预期风险