安信证券-科沃斯-603486-自主品牌盈利能力提升，Q4单季度业绩超预期-210112

　　科沃斯(603486)
　　事件：科沃斯公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现业绩5.9亿元~6.3亿元，YoY+388.8%~+421.9%，实现扣非业绩4.9亿元~5.3亿元，YoY+385.9%~+425.6%。折算公司Q4单季度实现业绩3.4亿元~3.8亿元，YoY+1640.2%~+1844.9%，实现扣非业绩3.3亿元~3.7亿元，YoY+2266.1%~+2556.8%。我们认为，科沃斯、添可两大品牌Q4实现快速增长，且上年同期存在低基数效应，拉动公司Q4业绩超预期。
　　Q4单季科沃斯品牌增长态势向好：内销方面，科沃斯品牌Q4单季度天猫销售额YoY+32%，增速环比Q3单季度+10pct（天猫数据，图1）。科沃斯品牌加速增长，主要因为：1）多品类放量，窗宝、沁宝占比提升，Q4单季度扫地机以外的品类占科沃斯品牌天猫销售额的比重同比+9pct至13%；2）扫地机内销保持稳定增长态势，Q4单季度科沃斯扫地机器人天猫销售额YoY+19%（天猫数据）。外销方面，扫地机器人行业销售态势向好，GoogleTrends显示，2020年扫地机全球搜索热度峰值较2019年提升近20%。科沃斯梳理扫地机器人产品线后，产品竞争力不断提升，我们预计Q4科沃斯扫地机器人外销延续Q3态势。
　　科沃斯扫地机均价持续提升，预计Q4盈利能力进一步改善：科沃斯重视扫地机器人技术研发，高端产品占比不断提升。科沃斯官方公众号发布的双11战报显示，科沃斯2020年双11共售出45万台机器人，其中高端旗舰T系列扫地机累计成交23万台。根据第三方数据统计，科沃斯扫地机Q4单季度内销均价YoY+20%（奥维）/+37%（天猫数据）。
　　添可品牌国内国外均实现快速增长：内销方面，洗地机的放量拉动添可品牌销售额快速增长。Q4单季度添可天猫销售额超过前三季度之和，其中洗地机销售额占比达96%（天猫数据，图3）。根据添可官方公众号，添可双11、双12全渠道成交额分别为4.1亿元、1.65亿元。外销方面，洗地机成功出海，拉动添可外销收入快速增长。根据美国亚马逊监测数据，添可Q4美国亚马逊销量超过前三季度之和（图4），Q4洗地机销量占比超过50%。目前，添可洗地机在美国亚马逊处于断货状态，我们预计，添可未来进行产能扩张后，海外市场仍有较大增长空间。
　　Q4单季业绩超预期，公司利润率改善逻辑兑现：科沃斯在扫地机器人业务上不断梳理产品线，提升中高端产品结构，盈利能力逐渐改善。添可洗地机终端售价较高，毛利率较高，随着添可品牌和洗地机品类知名度的提升，费用率不断优化，利润释放空间较大。我们预计Q4单季度科沃斯、添可品牌盈利能力均有明显改善。
　　投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，盈利能力边际改善空间较大。添可品牌的快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。因公司Q4业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司2020~2022年EPS分别为1.08/2.10/2.79元。
　　风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期