中信证券-科沃斯-603486-科沃斯(603486):业绩再超预期,单季盈利创历史新高【公众号研报】-210113

　　文丨刘海博 李睿鹏 联系人：李越 科沃斯发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润5.9至6.3亿元，同比增长388.8%至421.9%；实现扣非归母净利润4.9至5.3亿元，同比增长385.9%至425.6%。20Q4，公司的盈利能力超预期，单季度盈利创历史新高。我们上调2020/21/22年盈利预测至6.1/13.0/18.4亿元，维持“买入”评级。 ▍业绩预告看点1：单季度归母净利润创历史新高。 按照此次预告区间的中枢来测算，20Q4归母净利润为3.6亿元，较之前单季度峰值（18Q4的2.0亿元）增长80%。20Q4业绩超预期主要得益于，1）添可业务国内海外双线爆发，在“双11”中成交额4.1亿元（+40倍），在“双12”中成交额1.7亿元，在“黑五”中成交额2.2亿元（+256%）；2）扫地机器人业务延续了Q3以来的增长趋势，“双11”中同比增长超过30%。公司2019年完成了扫地机器人业务的高端化和品牌化，2020年成功将添可业务打造成公司第二成长曲线。经过两年的蜕变后，公司的盈利水平已经站上新的平台。 ▍业绩预告看点2：20Q4的归母净利润中96.0%都是经营性利润。 20Q4，公司非经常性损益为0.14亿元，仅占当期归母净利润的4.0%。从全年来看，非经常性损益1.0亿元，主要是Q2获得的政府补贴（0.44亿元），以及Q3出售参股公司爱瑞特股权的收益（0.36亿元）。 ▍业绩预告看点3：公司盈利能力超预期。 按照20Q4收入30-33亿元测算，20Q4归母净利率为10.9%至12.0%。20Q1-3归母净利率为6.0%。20Q4盈利能力提升的原因包括，1）添可业务国内海外爆发式增长，销量迈过盈亏平衡点后，盈利能力快速提升。我们预计添可20Q4的净利率达到15-20%；2）扫地机器人业务中，旗舰产品T8系列占比提升。“双11”中，T8系列销量15万台，占T系销量65%。T8MAX/T8AIVI定价2499元/3299元，盈利能力大幅提升。 ▍2021年公司看点： 1）扫地机器人业务：预计公司将推出新一代扫地机器人，产品技术迭代的红利期将延续，公司高端扫地机器人产品将导入海外市场，产品均价有望持续提升，盈利能力有望延续改善； 2）添可小家电业务：洗地机延续高增趋势，在国内市场对于传统吸尘器持续替代，海外市场通过线上线下渠道及站外运营引流的新零售模式进行高效推广，有望实现爆发式增长；品类拓展如料理机也有一定潜力。 3）商用机器人业务：零售场景及清洁场景的商用机器人有望全面落地，公司将从单一品类机器人公司迈向平台化机器人公司，前期投资的一级市场机器人项目也将逐步进入收获期，投资收益持续可期。 ▍风险因素： 新一代扫地机器人市场接受程度低于预期的风险；洗地机业务全球拓展进度低于预期的风险；行业竞争加剧的风险。 ▍投资建议： 结合公司业绩预告的四季度经营情况，我们上调公司2020/21/22年净利润预测至6.1/13.0/18.4亿元（原预测为5.1/12.2/17.9亿元）， 现价对应PE估值94/44/31倍，维持“买入”评级。