华创证券-鸿路钢构-002541-2020年订单点评：Q4订单显著提速，产能稳步扩张，业绩有望持续兑现-210112

　　鸿路钢构(002541)
　　事项：
　　鸿路钢构发布2020年度经营情况简报：公司2020年新签订单173.68亿元，同比+16.24%，其中材料订单171.76亿元。2020Q4单季度新签订单47.88亿元，同比+47.55%。
　　评论：
　　Q4订单显著提速，全年材料订单同比+24%。公司2020年新签订单173.68亿元，同比+16.24%，其中材料订单171.76亿元，同比+24%，工程订单1.92亿元，同比-83%，全年新签大额订单（合同金额达到１亿元以上或钢结构加工量10000吨以上）30项，同比+17项，合同总额24.01亿元，同比-9.60%，主要系19Q3基数较高，浙江石油化工单个项目金额11.7亿。公司2020Q4单季度新签订单47.88亿元，同比+47.55%，均为材料订单，提速显著，我们认为主要系下游需求旺盛。根据公司近期公告，2020年12月公司产量已超30万吨，提前实现日产万吨的目标。公司还同时公布了全年生产情况，2020年公司钢结构产量250.58万吨，同比+34.36%，其中Q4产量84.22万吨。
　　产能持续扩张，盈利能力有望再提升：2019年底，公司钢结构加工制造产能不到300万吨，根据公告，预计2021年产能将达450万吨。目前公司吨净利在300元左右，我们认为未来仍有提升空间：1）随着装配式建筑的推进，钢结构下游需求旺盛，预计行业十年产量复合增速将超10%，如果考虑钢材价格变化，产值增长弹性可能更高；2）钢结构加工行业本身盈利性较差，除鸿路外，行业内其他小企业的单吨盈利仅200元左右。我们认为，近期钢材价格升至高位，在需求端的保障下，企业有望迎来提价机遇。另外，相对小企业，公司对于大订单的话语权更强，议价能力更高，公司还可通过调整订单结构提升订单均价；3）规模扩张叠加数字化管理能力增强，公司期间费率有望下降，单吨费用已连续两年大幅下降。
　　行业集中度较低，龙头成长空间可期：2019年全国钢结构产量7373万吨，过去3年产量复合增速约10%，其产值复合增速高于产量。公司作为钢结构加工制造产能的绝对龙头，2019年市占率不到4%。根据协会数据，2018年全国仅12家钢构企业产量超30万吨，第一梯队的企业已经存在较大规模差异。目前行业订单存在规模化趋势，小企业对大项目的把控能力较差，供货能力也不足，公司优势显著，产业链话语权有望进一步增强。
　　盈利预测及评级：我们维持预计公司2020-2022年EPS分别为1.36元、1.76元、2.14元/股，对应PE为32x、25x、20x。我们认为随着装配式行业的快速发展，钢构件的市场空间有望被进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，长期成长性优异，给予2021年25倍估值，目标价44.0元，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。