东方财富证券-五粮液-000858-经营目标顺利达成，改革红利加速释放-210113

　　五粮液(000858)
　　【事项Summary】]
　　公司发布2020年度主要业绩数据公告。2020年，公司实现营业收入572亿元左右，同比增长14%左右，实现归母净利润199亿元左右，同比增长14%左右。
　　【评论】
　　经营目标顺利达成，“十四五”开门红可期。公司2020年营收和业绩基本符合我们的预期。20年疫情影响下，公司逆势实现收入业绩双位数稳定增长，顺利达成20年度经营目标。单季度来看，Q4公司营收同比增长约13.0%，利润增长约10.2%。单四季度业绩增速低于营收增速，我们认为主要系高端新品经典五粮液推出，营销投入力度较大。四季度公司实施控货挺价，批价稳步上行，当前普五批价稳定在970元左右。今年春节较晚，备货节奏有所延迟，当前春节备货已开启，批价有望继续上行，叠加20年低基数效应，我们认为“十四五”元年，公司业绩有望实现开门红。
　　渠道调整持续推进，超高端新品发力。20年公司实施数字化营销改革，持续升级渠道体系，积极构建包括新零售、团购在内的新渠道，在核心产品调整计划中，调整后的计划量全部投入新零售和团购渠道。我们认为，公司逐步加强对渠道的管控能力，有助于把握发货节奏，维持批价坚挺。公司20年推出新品经典五粮液，定位2000+元超高端价格带。我们认为超高端新品能够填补价格带空白，满足高端消费群体需求，升级产品结构，同时提升品牌形象。
　　高端白酒格局清晰，公司改革红利有望释放。高端白酒需求旺盛，茅台作为定价天花板，批价持续上行，为公司打开提价空间。公司渠道改革初见成效，建设新渠道加强管控使批价在淡季仍维持高位。我们认为在供需两旺的背景下，高端白酒提价仍具有较强的确定，公司受益于渠道政策的改革和核心产品计划调整，有望实现量价齐升，支撑公司业绩。我们维持公司2020-2022年营收预测579.12/678.33/785.57亿元，维持归母净利润预测201.14/245.43/292.77亿元，对应EPS为5.18/6.32/7.54元/股，对应PE56/46/39倍，维持增持评级。
　　【风险提示】
　　宏观经济表现不及预期；
　　疫情影响反复；
　　需求疲软；
　　税收政策变化；
　　成本上涨。