华创证券-TCL科技-000100-2020年业绩预告点评：业绩大超预期，面板进入业绩加速释放期-210112

　　TCL科技(000100)
　　事项：
　　公司预告 2020 年归母净利润为 42-44.6 亿，同比增长 60-70%。
　　评论：
　　业绩大超预期，面板涨价加快传导至业绩。 公司 Q4 业绩约 21.75-24.35 亿，环比 Q3 增长 166%-198%，考虑 20Q4 面板价格仍在持续上涨， 预计 21Q1 面板结算均价仍有较好涨幅。从业绩拆分看，金融投资利润贡献稳定，季度业绩贡献约 2 亿，四季度新增中环并表，参考前三季度业绩看实际并表业绩不足 1亿，华星面板利润贡献接近 20 亿。
　　华星光电收购自建并举， 涨价周期下业绩弹性可期。 华星全年收入预计同比增长超过 35%， 约 459 亿， 净利润同比增长超过 140%， 即超过 23.1 亿。 其中大尺寸受面板价格持续上涨推动利润增长超过 6 倍，小尺寸受疫情影响拖累业绩增长。 2 年从 6 月到 12 月，以 32 寸面板为例，价格从低点 32 美金上涨至 63美金，涨幅接近一倍，利润弹性巨大。从产能看，华星于 20 年 8 月收购苏州三星 60%股权，完成后持股 70%，预计 21 年 Q1 实现交割并表；自建产线看武汉 T7 线已经在 20 年点量， 21 年进入爬坡阶段， 考虑当前面板价格仍在持续上涨， 预计公司 21Q1 利润仍将有环比较好成长。
　　LCD 面板价格超预期上涨，韩厂延迟退出不改行业供需偏紧格局。 疫情冲击下面板价格一度跌破主要厂商现金成本， 需求侧的复苏催化价格快速反弹，部分尺寸价格最低点以来上涨超过 1 倍，面板价格在四季度淡季依然持续上涨，主要原因是供给侧边际增量有限，需求强劲。韩厂为保供旗下电视业务宣布推迟退出计划至 21 年底，根据产业链调研反馈韩厂实际有效产能已经大大降低，主要用于自供，待供需局势缓和后有望执行退出决策。韩厂有效产能占比少，延迟退出不改变当前面板供应紧张局面，驱动 IC 的短缺也在制约面板有效产能，新增产线爬坡尚需时间， 21 年预计供需依然偏紧。
　　需求侧韧性十足，大尺寸化趋势加速消耗产能： 全球疫情反复，社交隔离政策驱动家庭电视需求旺盛， 北美政府补贴政策刺激居民消费。 疫情后 IT 面板需求旺盛， 根据第三方咨询机构调查数据， 2020 年电视平均尺寸提升了约 2 寸，趋势上看大尺寸化仍在加速渗透， 产能面积消耗加快， 技术上 miniLED 开始推出， 预计 LCD 产能消耗亦将扩大。
　　盈利预测、估值及投资评级： 面板价格持续上涨，中长期 LCD 供给集中度进一步提升，行业格局改善提升 ROE 盈利中枢。 结合本次业绩预告以及当前面板价格的上涨趋势，考虑苏州三星有望在一季度并表，我们将公司 20-22 年EPS 预测由 0.27/0.37/0.39 元上修至 0.3/0.73/0.81 元，参考面板行业历史估值水平，给予 2020 年 25XPE 估值，目标价 18.25 元，维持“强推”评级。
　　风险提示： LCD 面板价格下滑，下游需求不及预期， OLED 新技术研发不及预期， OLED 产能爬坡不及预期。