华创证券-创世纪-300083-深度研究报告：数控机床：从春秋到战国，谁与争锋-210112

　　创世纪(300083)
　　创世纪机械专注生产数控机床 15 年， 旗下拥有 Taikan 台群、 Yuken 宇德等品牌。公司创始人夏军及核心高管团队深耕行业多年，始终聚焦数控机床行业，公司产品线已经拓展至钻攻机、零件加工中心、模具加工中心、车床、龙门加工中心、玻璃精雕机、雕铣机、高光机等系列精密加工设备。创世纪已经成为国内数控机床细分领域的龙头企业， 3C 领域的钻攻机已经成为国内绝对龙头厂商，目前公司正将竞争优势逐渐复制到通用型机床市场。
　　 CNC 市场是公司自身与行业共振，国产替代是核心驱动。创世纪的钻攻机已经在安卓体系占据绝对领先份额，切入苹果供应链为公司自身优秀实力的体现，叠加消费电子下游的复苏，公司有望抓住机遇实现钻攻机业务的持续成长。日系产能受阻叠加战略收缩，国产设备加速导入，创世纪在 B 端建立了强大的品牌形象，客户基础深厚，具备较强的规模优势，性能已经可以比肩发那科的设备，同时公司价格相对日系有明显优势，销售能力加上规模优势有望让公司在本轮苹果产业链国产替代中吃到绝大部分红利。苹果供应链代工及机壳结构件业务加速向大陆转移是本轮国产替代的重要契机， 目前公司在二线苹果链已经开始出货，在部分台系客户也已实现突破，预计后续逐步导入苹果一线供应链。
　　通用机市场庞大， 创世纪蓄势待发。 通用机床市场庞大，因下游遍布行业广泛，需求周期性弱于 3C，行业的竞争格局散乱，国内规模企业较少，进口品牌占据市场主导地位。公司在 18-19 年 3C 下滑期加大布局通用机，历经 2 年时间已经实现一定规模营收，今年以来通用机增速较快， 其主打产品 V 系列已经成为国内立加龙头。国内通用机市场做国产替代的主要还是中低端产品，公司首先要实现的是从 0 到 1 的突破，当前公司产品市场份额依然较低。 对标沈机过去近百亿的收入规模， 凭借强大的销售能力和价格优势， 以及公司引入 C端创新的营销理念， 我们有理由相信通用机能够在 600 亿市场中占有一席之地。公司 19 年通用机已经接近 10 亿收入， 而当前的规模和现金流也足够支撑公司研发和产品升级， 国家制造业转型升级基金宣布战略投资，政策扶持下公司有潜力成为国内通用机龙头。
　　 业务整合接近尾声，经营质量明显改善。 公司自 18 年以来推进结构件业务剥离，截至目前公司业务与资产剥离接近尾声，根据最新公告公司将尽快处置完毕消费电子业务全部资产及经营实体股权。夏军及机床业务核心高管已经接手公司，定增及股权激励后夏军将成为公司实际控制人，创世纪机床业务经营现金流也已明显改善，公司财务状况最坏时期已过，包袱剥离后将轻装上阵。
　　 盈利预测、估值及投资评级。 根据公司加快推进精密结构件业务整合暨处置资产的公告，预计四季度资产处置的亏损对合并报表业绩造成影响，我们维持2020-2022 年归母净利润预测值 0.61 亿、 8.05 亿、 10.20 亿，暂不考虑定增及股权激励带来的股本变动，对应 EPS 为 0.04、 0.56、 0.71 元，对应 PE 为 272倍、 21 倍、 16 倍，维持目标价区间 14.06-16.87 元，维持“强推”评级。
　　风险提示： 行业需求不及预期、 钻攻机下游大客户开拓不及预期、 通用业务市场竞争加剧、进口零部件受管制