华创证券-稳健医疗-300888-2020年业绩预告点评：业绩亮眼符合预期，长期看好逻辑不改-210112

　　稳健医疗(300888)
　　事项：
　　公司公告 2020 年度业绩预告， 预计营业收入 115-135 亿元， 同比增长151%-195%；归母净利润 36.5-39.5 亿元， 同比增长 568%-623%，业绩符合预期。
　　评论：
　　 疫情催化医疗业务高增，收入亮眼符合预期。 稳健医疗 2020 年收入预计同增151%-195%， 收入的快速增长主要系今年疫情催化下医疗业务的快速扩张。 疫情期间，公司防疫产品生产扩容，口罩、防护服、隔离衣等医用防护用品在线上和线下渠道、境内和境外渠道均实现销售额大幅提升。 同时， 国家层面提出储备计划，疫情提高居民防护意识，口罩可能转变为常态化必备临时防护用品，公司医疗业务海外客户、国内医院药店等渠道均有拓宽，未来医疗业务增速或将有常态化改善。此外，消费品业务全棉时代线上渠道快速放量，小程序等私域流量运营表现亮眼， 会员数大幅增加。线下渠道方面， 下半年公司线下拓店恢复加速扩张下沉，新品牌津梁生活布局稳步推进， 中长期消费品业务或将成为收入贡献的主力。
　　利润高增表现亮眼，盈利优势有望维持。 稳健医疗 2020 年归母净利润预计同增 568%-623%，业绩增速高于收入， 盈利水平提升明显， 整体表现符合预期。公司自产全棉水刺无纺布且已实现规模化生产， 并以此为原材料广泛应用于手术衣、隔离衣、防护服、口罩等产品， 解决原材料紧缺困难的同时降低成本，叠加渠道小幅提价和产品、客户结构的持续优化， 2020 前三季度毛利率提升9.43pcts 至 62.7%。同时， 疫情催化下防疫用品一次性大幅放量， 相关费用支出较少， 公司业务以境外 OEM 代工为主整体费用投放水平相对较低，前三季度净利率提升 20.21pcts 至 33.21%。 未来公司继续发挥高毛利产品拉升效应、客户结构持续优化，消费品放量规模优势凸显，线下门店利润弹性大，对标各业务线同业竞争对手，盈利优势有望维持。
　　股权激励彰显信心， 三重境界层层开启， 维持“强推”评级。 公司复合赛道具有协同、壁垒性优势，三大品牌稳健医疗、全棉时代、津梁生活将成长空间层层打开。短期疫情反复下医用敷料业务放量延长， 中长期医疗业务因行业扩容、渠道拓宽等有望实现常态化改善， 健康消费业务线上渠道有望持续快速放量，线下拓店空间和店效提升空间较大，股票激励计划凝聚力量利益趋同， 彰显发展信心。 我们维持公司盈利预测，预计 2020-2022 年归母净利润分别为37.00、 20.56、 24.02 亿元， EPS 分别为 8.68、 4.82、 5.63 元/股，对应当前股价PE 分别为 18、 32、 28 倍。考虑到疫情反复下医疗业务的放量空间以及消费品加速放量趋势， 维持目标价 202.88 元/股，对应 2020 年 23 倍估值，维持“强推”评级。
　　 风险提示： 渠道拓展及店效提升不及预期， 新品牌培育进度不及预期。