广发证券-兔宝宝-002043-装饰板材稳龙头，家居成品新势力-200224

　　装饰板材行业的“沙漠之花”，进入新阶段。公司成立至今可以分为四个阶段：1992-2004年业务起步期；2005-2010年渠道转型期，专卖店建设和产品高端化；2011-2017年装饰板材快速放量期；2018年至今产品和渠道升级期，加速布局家居成品。
　　公司在装饰板材业务已构筑宽深护城河。一方面，公司板材环保品牌定位切中消费者痛点，通过专卖店体系和持续营销投入树立高端品牌；通过品牌溢价反哺渠道建立粘性、通过促销（以价换量）做大规模，提升市占率。另一方面，生产端公司凭借日益积累的品牌优势，采用OEM轻资产模式能更快速进行异地扩张，公司周转率明显高于同行。
　　产品和渠道升级，全面布局家居成品。针对行业业态的变化（成品化、精装化），一方面，公司加速推进易装，主打板材环保性、安全性和易装高性价比，直击消费者痛点，并通过产品和渠道升级，差异化切入成品零售渠道；另一方面，公司通过收购裕丰汉唐，完善工程渠道布局，已成为精装修渠道头部企业。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司在装饰板材业务通过品牌和渠道构建起宽深护城河，近几年加速家居成品布局，目前已打下良好基础：家居成品精装修领域以并购方式迅速成为头部企业，家居成品零售领域通过易装模式差异化竞争，未来几年业绩增速有望重回快速增长，我们预计2019-2021年收入增速分别为6.3%、40.2%、23.3%，EPS分别为0.49、0.62、0.81元/股，对应PE 15.4x、12.3x、9.4x。2020年将是业绩拐点年，公司中长期增长空间较大，参照可比公司估值，给予2020年PE 17x，对应合理价值10.54元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产竣工需求大幅下滑，精装修率不再提升，裕丰汉唐业绩不及预期、两家公司整合不及预期，易装业务拓展进度慢