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民生证券-桃李面包-603866-2020年业绩快报点评:收入增速平稳,利润增速亮眼-210112

上传日期:2021-01-12 13:29:00  研报作者:于杰,熊航  分享者:cswang168258   收藏研报

【研究报告内容】


  桃李面包(603866)
  一、事件概述
  1月11日,公司发布2020年度业绩快报,2020年实现营业收入59.63亿元,同比+5.66%;实现归母净利润8.85亿元,同比+29.53%,实现基本EPS为1.34元。
  二、分析与判断
  Q4收入增速环比平稳,全年经营稳健收官
  20Q4公司实现营收15.91亿元,同比+4.53%。分季度看,Q1~Q4公司分别实现营收13.23/14.16/16.33/15.91亿元,同比分别+15.79%/+0.05%/+4.43%/+4.53%。全年看,公司收入端同比保持中个位数增长,与过去年份+15%左右的增速中枢有所下滑。具体分析,Q1受疫情影响,超市等渠道对短保面包需求旺盛,公司收入端保持高速增长;Q2疫情得到缓解,现烤面包房、烘焙坊等竞争对手复产造成供给增加,叠加消费者选择多样化后对短保面包需求降低,收入端增速下降显著;Q3-Q4下游需求有所恢复,渠道库存得到有效清理,但疫情影响仍在,学校渠道休假、停课现象仍然较多,收入端增速保持中个位数增长。
  毛利率上升及成本下降推高利润增速
  20Q4公司实现归母净利润/扣非净利润1.99/1.86亿元,同比分别+10.62%/+8.45%。公司经营聚焦主业,非经常性损益影响不大。分季度看,Q1~Q4公司分别实现归母净利润1.94/2.23/2.68/1.99亿元,同比分别+60.47%/+22.33%/+34.58%/+10.62%。预计公司全年利润端增速明显高于收入端的原因包括:(1)受益于公司规模效应增强以及原材料成本下行,公司毛利率水平有所提高;(2)疫情期间超市等渠道需求旺盛,短保产品退货率同比下滑;(3)受国家阶段性社保减免政策影响,公司成本费用有所下降。2020年公司净利润率为14.84%,较2019全年提高2.74个百分点。
  新产能建设稳步推进,中长期成长性无忧
  目前公司产能利用率维持高位,成熟地区中央工厂产能利用率均维持在9成以上,预计华南工厂整体产能利用率有望达到80%高位;济南工厂产能有望于2021年得到充分释放。随着全国性疫情缓解,公司新建工厂有望按计划投产并贡献产能。目前江苏工厂主体建设已基本完成,Q4有望贡献产能;青岛、浙江、沈阳等在建工厂正按计划施工,其中浙江、沈阳工厂有望在2021年下半年贡献产能。总体看,公司扩产仍在持续,中长期成长性无忧。
  三、盈利预测与投资建议
  根据业绩快报指引,我们小幅调整盈利预测。预计20-22年公司实现营收59.63/68.64/78.94亿元,同比+5.7%/+15.1%/+15.0%;实现归属上市公司净利润8.85/9.81/11.20亿元,同比+29.5%/+10.8%/+14.2%,折合EPS分别为1.34/1.44/1.65元,目前股价对应20-22年PE为45/42/37倍。公司2021年估值略高于休闲食品板块2021年39倍的整体估值水平。我们认为,未来随着新建工厂陆续投产,规模效应有望进一步发挥,维持“推荐”评级。
  四、风险提示
  业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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