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东吴证券-上汽集团-600104-业绩滞后销量,静待21年改善-210111

上传日期:2021-01-12 12:40:00  研报作者:黄细里  分享者:mishi   收藏研报

【研究报告内容】


  上汽集团(600104)
  上汽集团2020年预计公司归母净利润约为200亿元,同比-21.7%。扣非归母净利润约为173亿元,同比-19.8%。Q4归母净利润33.52亿元,同比-30.3%,扣非归母净利润21.15亿元,同比-23.5%。
  上汽Q4产批同比为正,领先利润同比,自主/通用表现较好
  2020年全年上汽集团产批量分别为546.4/560.0万辆,同比分别为-11.18%/-10.22%,归母净利润跌幅略高于产批。2020Q4产批分别为1926854/1987254辆,同比+6.72%/+8.95%,领先于利润同比,核心原因为去年同期产批基数较低。上汽自主/通用/通用五菱产批同比涨幅较大,表现较好;上汽大众产批同比依然为负。
  企业端Q4上汽大众+上汽通用+上汽乘用+上汽通用五菱均去库
  根据我们自建库存体系显示,Q4上汽集团总体当季库存为-60400辆,上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业库存当季分别为-17309辆、-24495辆、-4723辆、-8771辆。企业库存累计分别为-48016辆、-49700辆、-18220辆、-116933辆(2017年1月开始统计)。预计Q4渠道库存小幅补库。
  上汽Q4整体折扣率微幅扩大
  上汽集团12月下旬车型算术平均折扣率13.97%,环比9月下旬+1.54pct。其中,上汽大众算数平均折扣率16.08%,环比9月下旬+2.68pct;上汽通用算数平均折扣率16.94%,环比9月下旬+1.38pct;上汽乘用算数平均折扣率12.16%,环比9月下旬+1.58pct。从具体车型方面来看,途观L+途岳+朗逸成交价降幅较大。
  投资建议:
  上汽集团作为行业龙头,有望跟随行业周期波动。大众MEB国内首款车型ID.4热卖成为明年重要看点。我们预计2020-2022年上汽集团的营收为7566/8224/8710亿元,同比-10.3%/+8.7%/+5.9%,归母净利润为200/236/257亿元,同比-21.7%/+17.9%/+8.8%,对应EPS为1.72/2.02/2.20元,对应PE为15.41/13.07/12.01倍。维持“买入”评级。
  风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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