民生证券-火炬电子-603678-2020年年报预告点评：全年业绩大幅提升，军工电子元器件景气持续-210112

　　火炬电子(603678)
　　一、事件概述
　　1月11日，公司发布2020年年报预告，预计归母净利润约为59123万元-62937万元，同比增长约55%-65%。
　　二、分析与判断
　　全年业绩预计大幅提升，费用控制能力显著
　　2020年全年，公司预计实现归母净利润59123万元-62937万元，同比增长约55%-65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加21247万元-25061万元，同比增长60%-71%。单季度来看，Q4归母净利润约为1.66-2.04亿元，同比增长82.4%-124.2%，四季度业绩仍然大幅提升。业绩大幅提升的原因为成本费用控制能力提升导致盈利能力增强，并且自产元器件、新材料板块增长显著。
　　军工电子需求增长，自产业务持续增长
　　公司自产业务主要包括陶瓷电容器、钽电容器、超级电容等。报告期内，自产元器件板块的客户需求及国产替代的订单持续增长，公司对陶瓷电容器和微波无源元器件产能建设持续投入，取得良好的成果，公司的核心竞争力进一步提升。我们预计，“十四五”期间武器装备采购需求将显著增长，并且军工电子信息化程度不断提升，公司自产军品将持续突破。另外，公司上半年完成可转债发行，募集资金用于建设小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目，此项目的实施有利于丰富公司产品结构。
　　下游客户需求提升，代理业务快速发展
　　代理业务主要代理的品牌有太阳诱电、AVX、基美、NDK、JAE、CITIZEN等品。报告期内，贸易板块受益于国内疫情良好的管控情况，下游客户需求旺盛，同时新产品线业务情况良好，贸易板块保持稳定增长。下游手机通讯、安防、医疗和新能源汽车等行业需求量增加，同时新产品线的引入丰富了代理产品品类。随着下游需求的恢复，代理业务有望延续高增长。
　　陶瓷材料为发展重点，疫情导致项目交付推迟
　　公司特种陶瓷新材料项目CASAS-300主要依托全资子公司立亚新材，主要技术来自于厦门大学的技术团队。报告期内，新材料板块业务持续有效的拓展，订单和项目收入保持稳定增长。CASAS-300项目已完成三条产线建设，另外三条生产线已完成部分工序，由于疫情影响，项目交付将推迟至2021年3月。立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体（PCS）产业化基地，已全面完成主体建设并计划试投产。我们预计，待陶瓷材料相关产能建设完成将对公司业绩增长实现较大贡献。
　　三、投资建议
　　公司为电容器专家，待特种陶瓷材料项目建设完成，公司长期发展可期。预计公司2020～2022年EPS分别为1.35、2.04和2.91元，对应PE为53X、35X和24X，可比公司鸿远电子、宏达电子、中航光电平均估值73X，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　特种陶瓷材料项目进度不及预期；民用MLCC价格波动较大