东方证券-东方雨虹-002271-业绩超预期，21年价格战影响可控-210112

　　东方雨虹(002271)
　　核心观点
　　业绩超预期，销量/成本/费用合力助推Q4业绩高增长。1月12日公司发布业绩预告，预计20年归母净利润为30.99-37.19亿元，YOY+50%-80%；根据公告推算20Q4实现净利润9.69-15.89亿，YOY+93.80%-217.80%，环比Q3提速34.84-158.84pct。业绩超预期的主要原因1）Q4疫情得到控制且下游进入赶工旺季，预计销量YOY+30%左右；2）沥青等原材料成本环比Q3虽有所上涨，但由于19Q4同期毛利率较低（34%），整体毛利率同比仍有较大提升；3）进一步加强成本费用管控，期间费用率有所下降。
　　定增募投项目顺利推进，加快跑马圈地并拓展赛道。1月5日公司公告将分别在山东济南/江西南昌投资建设山东/江西区域总部基地，产品包括新型防水材料、节能保温材料、特种砂浆及绿色建材等。投资计划为前期定增募投项目，并在20年12月与当地政府签订的合作协议框架基础上进一步落实细化；项目在21Q4/22Q3建成投产后，公司赛道将进一步拓宽、综合性建材业务布局逐步完善，此外由于防水材料具有一定的运输半径限制，通过扩大区域市场的布局未来有望进一步降低运输/销售费用、快速提升市场份额。
　　21年成本端或略有承压，价格战对业绩的影响可控。截至20年底90#及200#沥青价格约为2560元/吨，预计21年疫苗普及后疫情得到控制，全球经济持续复苏，原油价格有望回升，参考过去几年3000元/吨的沥青历史中枢价格，沥青成本或随着原油价格逐步回升。此外，近期市场担忧的产品降价，我们认为一方面是在低成本下全行业对下游的正常调价行为，幅度应该在可控的范围内，另一方面公司对经销商让利后可激发其扩大销售的动力，市场份额有望继续增长，因此总体来看价格战对业绩的影响较小。
　　财务预测与投资建议
　　预计20/21/22年EPS1.40/1.80/2.25元（原EPS1.25/1.60/2.02元），主要调增防水卷材销量、调减防水卷材成本和期间费用率。可比公司21年平均PE25X，由于公司为行业龙头且20年业绩超预期、新业务潜力较大，给予21年10%溢价至28倍PE，对应目标价50.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险