华安证券-光威复材-300699-Q4同比增速加快，军民品业务齐力发展-210112

　　光威复材(300699)
　　事件描述：
　　1 月 12 日，公司发布 2020 年度业绩预告。公告显示，2020 年公司预计实现归母净利润 6.31-6.57 亿元，上年同期实现归母净利润 5.22 亿元，同比增长 21%-26%。
　　四季度业绩加速增长，今年业绩增长值得期待
　　根据公告，公司四季度预计实现归母净利润 1.07-1.33 亿元，同比增速约 37.2%-70.5%。 2020 年一季度、二季度、三季度归母净利润增速分别为 8.3%、 18.8%、 28.8%，四季度业绩加速增长趋势明显。我们认为，三点因素支撑公司业绩加速增长：一是军工碳纤维下游军机进入放量期，生产效率逐步攀升带来碳纤维需求增长；二是航空工业均衡化生产取得成效，各季度按照生产计划依次排产，季度间周期波动正在缩小；三是疫情对公司经营及下游风电碳梁等业务影响逐步消散，公司业绩重回快速增长轨道。 我们预计，公司军工碳纤维下游主机厂的型号配套节奏将延续四季度增速， 而疫情对风电装机影响逐步消散，叠加风电抢装周期带来的需求增长，公司今年业绩增长值得期待。
　　军工业务仍然是公司业绩压舱石，强大盈利能力将继续支撑公司业务发展2020 年，公司风电碳梁业务受到海外疫情影响较大，维斯塔斯装机节奏放缓，我们预计全年风电碳梁业务增速仅为 3-10%。与此同时，公司军品业务维持了较高的增速，前三季度军品业务营收增速达到 43%，我们预计公司全年军品业务将维持 43%以上的高速增长。 公司军品业务具有 80%左右的高毛利率， 其带来的现金流支撑了公司持续十余年、营收占比 10%以上的高强度研发投入，为技术积累、新型号产品开发、产业链拓展打下了坚实基础。
　　展望未来，军民品业务将共同支撑公司未来成长
　　军品方面： 公司是国内唯二两家军工碳纤维核心供应商之一，在军工碳纤维配套领域具有较强稀缺性。航空航天对碳纤维复合材料的需求是刚性的、应用范围是逐步增加的，我们预计公司未来军品业务将持续受益于现有配套型号放量和新型号配套的增长逻辑。
　　民品方面： 公司目前已是维斯塔斯风电碳梁核心供应商，公司风电碳梁业务将有三个增长逻辑：一是风电新能源尤其是海上大型风电项目的快速扩张，将带来对碳纤维需求的快速增长；二是维斯塔斯风电碳梁相关专利将于 2022 年到期，届时该低成本高性能大型风电叶片制造技术将大规模扩散，进一步拓展碳纤维在风电碳梁领域的渗透率；三是公司包头万吨级大丝束低成本碳纤维产能将于 2022 年逐步建成投产，碳纤维原料保障将成为公司风电碳梁业务增长和盈利能力提升的基础。公司未来民品业务将不止于风电碳梁。碳纤维复合材料是处于成长期的高性能结构材料，公司将依托于自身深厚的碳纤维及复合材料全产业链积累，逐步从碳纤维供应商向碳纤维复合材料解决方案供应商转变。 公司目前已经在体育用品、高压气瓶缠绕、无人机零部件等领域有大量布局，未来还将进一步拓展碳纤维复合材料应用领域，逐步迈向十倍复合材料市场。
　　投资建议
　　预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 6.54、8.94、11.61 亿元，同比增速为 25.3%、 36.7%、 29.8%。对应 PE 分别为 70.58、 51.64 和 39.77 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　风电碳梁业务拓展不及预期；军品业务订单波动风险；新增项目进展及产能释放不及预期；民品需求降低、市场竞争加剧。