中泰证券-北新建材-000786-护面纸涨价，石膏板或迎来量价齐升-210111

　　北新建材(000786)
　　事件：1月7号强伟纸业、华润纸业等几家纸业公司同时发布涨价函，将护面纸价格上调300元/吨。部分石膏板企业已上调产品价格。
　　点评：
　　石膏板主业
　　价：21年起美废限制进口，导致近期护面纸价格上涨较多。据测算，单平石膏板约消耗护面纸360g（参考泰山石膏数据），护面纸涨价300元/吨增加公司原材料成本约0.11元/平（保守估计，因公司有部分自有护面纸产能，实际成本上升幅度低于前值）。成本压力下，部分石膏板企业已开始上调价格。当前时点正处于消费淡季，我们预计待旺季到来后，公司中、低端产品或均存在较大价格弹性。假设公司产品均价上调0.3元/平，21年全年销量保守估计为20亿平（2019年公司实际销量19.66亿平），其他条件不变情况下，保守估计公司营业利润将增厚3.8亿元，利润弹性充足。
　　量：预计公司20年四季度单月销量保持大双位数增长，21年竣工回暖为销量提供支撑。
　　中期：公司石膏板产品59%高市占率下具备较强定价权，中期看好公司产品结构中高端化带来的价格和盈利中枢提升；成本优势构筑较深护城河。
　　防水+龙骨贡献增量：公司第二增长曲线明晰，防水20H收入占比约20%，考虑到公司产能、渠道、资金具备优势，未来市占率逻辑清晰。龙骨20H收入占比12%，19年增速37%，公司当前正大力发展该业务，预计龙骨配套率仍将快速提升。
　　现金流持续表现优异：公司18和19年经营性现金流量净额为28和20亿，20Q1-3为0.8亿元，主要系防水行业影响，但一般Q4是重要的回款期，我们预计20年现金流情况也将维持在较好水平。
　　投资建议：竣工修复+原材料涨价+石膏板本身价格低位背景下，21年石膏板或迎来量、价齐升。长期看石膏板绝对龙头结构进一步中高端化，定价能力进一步体现；第二增长曲线明晰（防水、龙骨、建涂等）；现金流好于预期。考虑到公司原材料提价及石膏板涨价或带来的业绩弹性，我们上调了盈利预测。将产品的均价及成本分别上调0.3/0.1元/平。预计公司21年公司归母净利达到39.44亿元（调整前为36.32亿），同比+39.27%，对应PE为20.2倍，当前时点维持“增持”评级。
　　风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。业绩弹性测算基于一定假设，存在不及预期风险。