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中泰证券-泸州老窖-000568-盈利能力提升显著,十四五由防转攻-210112

上传日期:2021-01-12 09:56:00  研报作者:范劲松,房昭强,龚小乐  分享者:kobe   收藏研报

【研究报告内容】


  泸州老窖(000568)
  事件:泸州老窖发布2020年业绩预告,预计全年公司实现归母净利润55.70-60.35亿元,同比增长20%-30%,基本每股收益3.80-4.12元。
  利润增速中枢符合预期,高端放量+费用率下行驱动盈利能力显著提升。公司业绩预告全年净利润增速20%-30%,若增速落在中枢水平符合市场预期,我们预计收入实现个位数增长,利润增速实现更快增长得益于国窖放量和费用投入减少。根据业绩预告推算,20Q4公司净利润为7.55-12.2亿元,同比增长-11%%至44%,我们预计四季度净利润实现稳健增长。全年来看,我们预计高端酒国窖1573收入增速在20%以上,受疫情影响中低端酒收入仍有一定幅度下滑,但下半年降幅收窄,特曲等核心单品去库存后继续提价,努力实现品牌价值回归。分市场来看,2020年国窖河南市场会战模式实现突破性增长,江浙沪等华东市场增速基本均在50%以上,品牌势能稳步提升。
  十四五国窖目标积极,浓香鼻祖再出发。根据微酒显示,12月15日,泸州老窖国窖酒类销售公司召开股东大会,提出了十四五的“新百亿”目标。在规模方面,按照销售口径2022年收入突破200亿元,2025年收入突破300亿元,若按照2020年销售口径130亿预期来测算,未来5年国窖收入复合增速目标达18%,且前两年增速目标更快;在品牌方面,国窖1573继续坚持“浓香国酒”品牌定位,围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”五个方面来强化这一定位。展望2021年,春节前渠道库存较低,国窖一批价稳步上升至880-890元,渠道反馈国窖全年收入增长规划积极,中低档酒在低基数下有望恢复增长,我们预计全年收入增速有望达20%。
  管理创新能力突出,看好企业中长期充足增长潜力。国窖过去5年的高速增长创造了白酒行业奇迹,目前百亿单品规模已全面站稳高端酒第三把交椅,未来5年茅台供不应求将有助于普五和国窖实现量价齐升。我们认为公司有望凭借突出的管理和营销创新能力,未来在华东、华南等薄弱市场积极抢占高端消费者,实现高端产品较快增长,次高端产品特曲在500元价位亦具备较强竞争优势,未来发展潜力充足;整体来看,我们看好公司未来中长期具备的良好成长性。
  投资建议:维持“买入”评级。根据业绩预告,我们更新盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为167/201/240亿元,同比增长5%/21%/19%;净利润分别为58/71/87亿元,同比增长26%/22%/22%,EPS分别为3.98/4.84/5.92元,目前对应PE分别为62/51/42倍。
  风险提示:全球疫情持续扩散、高端酒竞争加剧、食品品质事故。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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