方正证券-泸州老窖-000568-【泸州老窖跟踪点评:20年业绩增速符合预期,国窖势能持续释放—方正食品饮料210112】【公众号研报】-210112

　　本文来自方正证券研究所于2021年1月12日发布的食品饮料公司跟踪报告《泸州老窖：20年业绩增速符合预期，国窖势能持续释放》。 薛玉虎 执业证书编号：S1220514070004 事件描述 公司发布2020年度业绩数据公告，2020年公司预计实现归母净利润约55.7-60.3亿元，同比增加约20-30%；每股收益约3.80-4.12元/股。 方正观点 1、国窖表现亮眼，业绩符合预期：20年预计实现归母净利润约55.7-60.3亿元，同比增长20-30%，基本符合公司业绩增长20%+的市场预期。业绩稳健增长主要受益于国窖的亮眼表现，高端增长确定，茅/五量紧价升，国窖疫后市场主动发力抢占市场，连续小幅提价，Q4延续强势表现，批价稳步回升至当前880-900水平，预计国窖全年增长超20%，收入占比超65%。 2、Q4业绩或实现个位数增长：公司20Q4归母净利润约为7.6-12.2亿，同比约为-11%到+44%。针对20Q4业绩表现，我们认为公司下半年主动调整库存，9月初国窖提价促进渠道打款，渠道动作直接体现在三季报业绩，20Q3公司预收款环比增加6亿，由于三季度打款会被承接至四季度，在公司有意掌控发货节奏、21年淡化开门红目标的背景下，对于四季度收入/业绩增长应适当放低预期，预计20Q4公司业绩将实现个位数增长，渠道以稳为主蓄势来年。 3、十四五剑指300亿，国窖将引领公司实现高质量增长，老窖品牌复兴加速中：短期看，20年国窖批价稳步上行，品牌力持续提升，当前渠道库存较低，基于20H1低基数，有望继续实现高弹性增长。长期看，20年国窖酒类销售公司股东大会提出国窖22年实现销售口径200亿+（20-22年CAGR约25%），25年突破300亿+（20-25年CAGR约19%）的十四五规划，考虑到高端市场稳步扩容、公司品牌力稳步提升以及渠道拓展潜力仍足，预计国窖有望保持高增趋势。此外，特曲动销持续复苏，次高端主力单品特曲60版销售破10亿，助力老窖在次高端取得突破。综合来看，公司产品结构持续提升，同时，公司属于销售费用率较低的模式，14-19年公司销售费用率从长期保持的10%左右水平上升到26%，未来公司保持良性发展节奏，费率仍有下行空间，利润释放弹性较大。 4、盈利预测与评级：预计20-22年EPS分别为3.89/4.90/5.60元，对应PE分别为63/50/44倍，维持“强烈推荐”评级！ 5、风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）营销工作不及预期；4）经济大幅波动致高端白酒价格下滑；5）食品安全风险。 以上为报告部分内容 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“方正证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 公司投资评级的说明： 强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅； 推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅； 中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动； 减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。 行业投资评级的说明： 推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数； 中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平； 减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数