中信建投-【2020年12月通胀数据点评及债市分析】PPI加速回升,暂不构成货币掣肘【公众号研报】-210111

　　文丨明明债券研究团队 核心观点 2020年12月CPI同比有所回升，存在天气等季节性因素的短期影响，PPI同比增速回升速度有所加快。预计2021年基数效应下一二季度通胀将持续回升，但总体通胀压力有限，并不会对货币政策形成强制约。 食品和油价强势上涨，CPI同比由降转涨。12月CPI同比（0.2%，+0.7pcts）与环比（0.7%，+1.3pcts）均明显上升，食品项、非食品项均由跌转涨。环比来看，食品项价格出现明显上升（2.8%，+5.2pcts），而非食品价格小幅上涨（0.1%，+0.2pcts）。八分法下，食品烟酒（2%，+3.6pcts）、交通和通信（0.9%，+1.2pcts）环比由跌转涨，生活用品及服务（0.1%，+0.1pcts）和居住类（0.1%，+0.1pcts）由平转涨，其他用品和服务（-0.4%，+0.2pcts）、教育文娱（-0.1%，+0.7pcts）环比延续上个月的下跌趋势，但跌幅减小，衣着、医疗保健价格走平。同比方面，食品项同比（1.2%，+3.2pcts）由跌转涨，对CPI拉动明显，而非食品项同比由跌转平，核心CPI（不包括食品和能源）同比增速较上一月0.5%继续下降，达到历史低位0.4%。 消费旺季+特殊天气，食品价格明显上涨。一方面，由于临近元旦春节，消费旺季来临，同时饲料成本有所上升，猪肉环比价格由上月下降6.5%转为上涨6.5%，带动食品项价格明显走高，羊肉价格由上月持平转为上涨2.6%，蛋类价格由上月下降1.6%转为上涨2.9%，涨幅也较为明显。另一方面，受持续低温天气影响，食品供给受挫，多项食品价格上涨，鲜菜、鲜果的生产和储运成本增加，环比价格分别上涨8.5%和3.5%。我们预计畜肉价格回升的趋势将在季节性需求旺盛以及供给缺口格局下持续，但基数效应下对同比的拉动效果有限。 油价上涨拉动非食品价格由跌转涨。受疫情因素及油价下跌的影响，2020年前三季度非食品中的交通和通信项目较为疲弱，随着12月疫苗预期增强促进原油需求复苏，OPEC+会议召开改善原油供需关系，以及英国脱欧协定达成、美国签署新一轮支出法案等国际宏观经济利好因素的出现，国际油价走稳，且均价较上一周期有所提高。受国际原油价格波动影响，非食品中，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨5.2%、5.8%和3.0%，交通工具用燃料环比上涨5.1%，交通和通信价格有所提振，环比上涨0.9%。近期新冠疫情散点爆发，疫情防控措施从严，居民出行需求或受到抑制，在一定程度上阻碍非食品价格快速回升。 PPI回升速度加快。12月PPI同比（-0.4%，+1.1pct）和环比（1.1%，+0.6pcts）回升幅度超预期。12月工业品价格明显回升，尤其是需求回升、供给受限的格局下的煤炭价格快速上涨进一步加剧了本身受铁矿石提价影响的螺纹钢等其他黑色商品价格大幅上涨，而全球需求回升下的国际油价大幅上涨继续带动石油化工产业链产品出厂价格普遍上涨，有色金属也在经济修复预期下持续涨价，总体而言石油石化煤炭行业合计影响PPI环比上涨约0.37个百分点，有色、黑色金属冶炼和压延加工业合计影响PPI环比上涨约0.37个百分点。同比视角下，有色、黑色价格同比涨幅进一步扩大，石油开采和燃料加工业同比降幅有所收窄，煤炭采选价格同比由跌转涨。当前工业品价格持续强势，一定程度是供给侧受限所致，也反映了当前企业处于补库阶段，预计后续随着全球经济修复延续，工业品价格上涨趋势会延续，叠合基数效应，预计今年一季度PPI同比回升速度将进一步加快。 债市策略：2020年12月CPI同比有所回升，存在天气等季节性因素的短期影响，PPI同比增速回升速度有所加快。展望后市，预计今年一季度CPI同比仍然较大概率再次转负，此后会在基数效应下呈现回升趋势，PPI同比快速回升趋势预计将在一季度全球经济延续修复叠合基数效应下进一步加快。我们重申2021年一二季度通胀将持续回升，但总体通胀压力有限，并不会对货币政策形成强制约的观点。短期内预计通胀不会对市场形成较大的扰动，关注年底货币政策流动性安排带来的交易性机会。 中信证券明明研究团队 本文节选自中信证券研究部已于2021年1月11日发布的《2020年12月通胀数据点评及债市分析——PPI加速回升，暂不构成货币掣肘》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。 重要声明： 本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外，其他一切转载行为均属违法。版权所有，违者必究。