中国银河-航发动力-600893-关联交易销售额大幅预增，下游需求景气度高企-210111

　　航发动力(600893)
　　事件： 公司发布《 关于 2021 年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告》。
　　关联交易销售额大幅预增，营收增长有望超预期 1 月 9 日公告显示， 公司预计 2021 年度将与中国航发系统和航空工业集团系统发生关联交易销售额分别约为 20.80 亿元和 142.03 亿元，合计 162.83 亿元， 比 2020 年预计执行额增长 41.6%。这里的增速数据在可比口径上并不一致，由于在 2017 至 2020 年四年中，有三年（2017、 2018和 2020） 的关联交易金额在年初计划额基础上进行过调增， 因此从可比口径来看， 2021 年初的关联交易计划销售额比 2020 年初的计划额增长 58.64%，而 2018-2020 年的同口径增速仅分别为 38%、21.14%和 15.11%， 反映了 2021 年公司下游客户需求强劲，景气度高企。 此外， 我们根据过去四年关联交易年末执行额比年初计划数的增速均值11.59%， 测算出 2021 年关联交易年末执行额数据约为 181.7 亿，可比口径同比增长 58%， 与年初计划额增速相仿， 我们认为在关联交易销售额大幅预增的背景下，公司未来营收增长有望超预期。
　　万亿级市场引领，公司精耕细作，未来成长可期 据罗罗公司预计，2014-2033 年全球航空发动机和燃气轮机市场总规模 2.68 万亿美元。其中发动机及燃气轮机需求 1.54 万亿美元，配套的服务需求约 1.14万亿美元，且配套服务需求净利润是制造业务的数倍。民用航空发动机市场需求 1.05 万亿美元，相应的服务需求 7000 亿美元;军用航空发动机需求 1550 亿美元，相应的服务需求 2600 亿美元;海军舰船燃气轮机需求 2700 亿美元，相应服务需求 1250 亿美元;电力、油气等能源领域需求 600 亿美元，相应的服务需求 600 亿美元。面对万亿级的市场，公司立足国内，着眼全球，在市场需求提升以及国产替代加速的背景下，公司精耕细作，未来快速成长可期。
　　投资建议。预计公司 2020 年至 2022 年归母净利分别为 13.21 亿、17.78亿和 22.96 亿， EPS 为 0.50 元、 0.67 元和 0.86 元， 对应 PE 为 149x、111x 和 86x。 公司是国内航空发动机和燃气轮机龙头，航空发动机谱系最全，科研生产能力最强，极具稀缺性，具备较高投资价值。当前公司估值水平较高，未来尚需逐步兑现，下调至“ 谨慎推荐”评级。
　　风险提示： 产品交付进度不及预期的风险