国金证券-丽人丽妆-605136-股权激励指引未来稳健增长-210110

　　丽人丽妆(605136)
　　事件
　　公司1月10日公告限制性股权激励方案，拟向93名激励对象授予限制性股票203万股，占公司当前总股本的0.51%，其中首次授予163.30万股、授予价格为14.55元/股；分三期解锁，解锁比例分别为30%、30%、40%。业绩考核指标为21~22年净利增速分别不低于20%、12.50%、11.11%。
　　其中董秘、财务总监以及其他91名中层管理人员、核心技术人员首次授予的限制性股票数量分别为8、8、147.30万股。
　　经营分析
　　手握优质国际品牌资源：公司合作60+品牌客户，其中以国际品牌为主，客户资源优质。据国金研究所数据中心，2020年其代运营的雪花秀、后、芙丽芳丝、兰芝等品牌天猫旗舰店销售额分别同比增18.38%、84.19%、61.31%、-9.86%，其中雪花秀、后均进入2020年双11天猫美妆前十榜单。
　　充分获益国内高端化趋势：近年我国化妆品高端化趋势加速，2017、2018、2019年高端化妆品市场规模增速分别为25.10%、28.90%、30.77%，高于2006~2016年其年均复合增速14.81%，2019年高端化妆品市场占比由2006年的16.18%提升至2019年的35.40%，参考欧美日韩等发达国家经验，我国化妆品高端化趋势将延续。目前我国高端化妆品市场国际品牌竞争力较强。公司代运营客户以国际品牌为主，其中不乏高端品牌。
　　资深美妆代运营商，先发优势占据头部客户资源分享其成长、小品牌贡献增量：公司成立于2010年，具有多年的美妆代运营经验，为天猫六星级服务商（2020年上半年共计12家，GMV超过10亿元可被列为六星级服务商）。代运营行业中美妆头部品牌基本被瓜分殆尽，公司手握优质国际品牌、地位较难撼动，未来小品牌争相入局、龙头代运营商有望优先获益。
　　盈利预测与投资建议
　　公司占据先发优势，积累规模及经验优势，分享头部客户成长，未来电商仍高速增长，小品牌争相入局贡献增量。18~20年公司大客户合作关系调整致业绩波动，预计21年恢复快速增长，维持20~22年EPS为0.81/0.97/1.17元，对应21年26倍PE，当前估值较低，维持“买入”评级。
　　风险提示：品牌终止合作；营销不及预期。