平安证券-新能源汽车：蔚来发布首款轿车、多项黑科技加持-210110

　　事项：
　　2021年1月9日，蔚来发布首款轿车ET7，配备800万像素高清摄像头和超远距离高精度激光雷达的AQUILA蔚来超感系统。此外，150kWh固态电池、空气悬架、双层车顶玻璃和智能刹车系统是其重要配置。售价方面，ET770kWh补贴前起售价为448000元，100kWh补贴前售价是506000元，2022年一季度开始交付。
　　平安观点:
　　蔚来首款轿车发布，坚持豪华品牌定位，定价不受特斯拉持续降价的影响。蔚来首款轿车ET7车身长度5098mm，轴距3060mm，尺寸和轴距均超过特斯拉ModelS，价格为44.8万元起，车型定位与奔驰E级和奥迪A6L相当。定价方面，70kWh补贴前起售价为44.8万元，高于ES6和EC6，作为蔚来的旗舰轿车，ET7坚守豪华品牌定位，不受特斯拉持续降价的影响。
　　继续推进BaaS+换电的电池服务方案，夯实差异化竞争能力。电池租赁方案下ET7车身售价为37.8万元，70/100kWh电池月租费用分别为980/1480元；在换电方面，目前蔚来在全国拥有换电站150座左右，公司规划21年底累计部署500座第二代换电站（日服务能力提升3倍）。我们认为BaaS+换电的电池服务方案是蔚来实现差异化竞争、维持客户粘性的重要举措之一，有助于公司抵挡特斯拉不断降价带来的冲击。
　　自动驾驶技术突破，搭载激光雷达。自动驾驶方面，ET7搭载高精度感知系统Aquila，包括11个摄像头、1个激光雷达、5个毫米波雷达、12个超声波雷达和2个高精度定位单元。其中全球首发的800万像素高清摄像头，高于特斯拉的120万像素。激光雷达是与Innovusion合作制定的Aquila激光雷达，具有120度视角、等效300线和500米最远探测距离，是继小鹏汽车、长城汽车之后，又一即将在量产车型上搭载激光雷达的车企。我们认为激光雷达是L3级以上自动驾驶车必备感知部件，与摄像头和毫米波雷达形成互补。ET7在激光雷达的布置上进行了创新，使其具有更大的感知范围，这一创新的布置将具有较强的示范效应。
　　全新智能座舱技术平台。ET7使用高通第三代数字座舱平台（8155），该平台属于多核异构系统，是第一款7nm工艺的车规级数字座舱SOC，性能是原有高通820平台的3倍，8155支持新一代联网技术，如Wifi6、蓝牙5.0等，有助于提升OTA的速度和稳定性。该座舱平台也将在长城汽车的WEY品牌上搭载，车企纷纷选用优质第三方的座舱芯片，硬件差异化降低，软件和算法将成为企业之间差异化的重要来源。
　　冗余设计超算平台，算力高达1016TOPS。蔚来ET7的超算平台ADAM搭载了4颗NVIDIAOrin芯片，Orin芯片由170亿个晶体管组成，每秒可运行200万亿次计算，几乎是英伟达上一代Xavier系统级芯片性能的7倍，该芯片也有望应用在理想汽车上。在4颗Orin芯片中，其中2颗是主控芯片，1颗用于冗余备份，另外一颗用于群体智能和个性训练，整个超算平台算力高达1016TOPS。与座舱芯片类似，整车厂在选用的自动驾驶芯片可能会集中在部分龙头厂商，硬件差异化降低，软件成为核心竞争力。有实力的车企仍会选择自研芯片，以实现软硬件更好的匹配，同时降低成本。
　　功能配置丰富，多项全系标配。ET7除了配备了逐渐成为主流的HUD和天幕玻璃之外，同时搭载了空气悬架、AMOLED中控屏和IDB集成动态制动系统等新技术。我们猜测该IDB集成系统是万都的onebox解决方案，ET7将成为国内继比亚迪“汉”之后又一款搭载onebox的重磅车型，有望推动onebox行业的快速发展。
　　蔚来推出自动驾驶订阅模式。蔚来ET7率先推出自动驾驶订阅模式，早于特斯拉，收费标准为680元/月，低于蔚来电池月租赁价格。自动驾驶的订阅模式与BaaS有所差异，因为电池是必需品，采用电池租赁的方式可以降低首次购车价，而自动驾驶对于车主是非必须的，因此在车型定价中会考虑覆盖其软硬件及分摊成本，未来随着保有量的提升和技术的更加成熟，成本有望进一步降低。订阅模式有望成为汽车行业新的商业模式：硬件前置+软件收费，整车企业的盈利模式正逐步发生变化。
　　固态电池产业化再进一步，对现有材料体系影响有限。此次NIODay上蔚来发布150kWh固态电池包，并计划于2022年四季度开始装车交付，固态电池的产业化进程更进一步。该电池属于半固态体系，采用原位固化固液电解质、无机预锂化硅碳负极、纳米级包覆超高镍正极三项新工艺，能量密度达到360Wh/kg，高出目前主流液态锂电池50%以上，搭载ET7续航突破1000km。与传统液态体系相比，固态电池在能量密度、循环寿命、安全性等方面具备显著优势，但界面阻抗较大、电极浸润性较差、成本较高是影响其商业化的主要障碍。蔚来此次发布的半固态电池属于过渡产品，正负极沿用主流的高镍+硅碳+预锂化的发展思路，隔膜保留，电解液用量减少，距离非金属正极+锂金属负极+无隔膜电解液全固态电解质的终极形态尚有较大差距，因此对目前的电池材料体系影响有限。合作方预计为清陶能源，公司是清华大学南策文院士团队领衔创办的高新技术企业，是国内固态锂电池产业化的领跑者，主攻锂镧锆氧（LLZO）为代表的氧化物电解质方案，2020年8月完成E++轮融资，投资方主要包括上汽集团、北汽产投、广汽资本、中银投、峰瑞资本等。
　　投资建议：蔚来2020年困境反转，销量大幅提升。ET7的发布使蔚来汽车的形象发生了变化，由以前注重品牌营造、提供全方位优质服务，到现在对自动驾驶技术的追求和落地，我们认为自动驾驶技术是未来车企的重要核心竞争力，蔚来高端形象初步树立，首款轿车造型时尚，自动驾驶硬件技术领先，且具备换电、自动驾驶收费等服务包选项，尺寸超竞品豪车，公司有望成为国内豪华品牌的引领者。
　　投资建议方面，推荐相关产业链配套企业：如福耀玻璃（电动智能车更多使用高附加值的抬头显玻璃和天幕玻璃，且具备示范效应）；建议关注中鼎股份（蔚来ET7空气悬架供应商）、伯特利（线控制动）、禾赛科技（激光雷达生产商）；三电方面，强烈推荐电池供应商宁德时代和具备高镍技术优势的当升科技，推荐璞泰来、新宙邦，关注星源材质；整车方面，推荐在自动驾驶技术领域领先的民营自主龙头企业，如长城汽车，关注吉利汽车。
　　风险提示：1）政策力度不及预期的风险：如果国内外政策对实现新能源汽车支持力度软化或改变，导致政策出台力度低于预期，将显著影响新能源汽车市场整体规模；2）电动车自燃事故带来的消费者信任风险：国内外近期发生多起电动车自燃和召回事件，消费者对电动车安全性的关注度日益提升。若自燃事件得不到有效遏制，或将引发消费者的信任危机，给产品销量带来负面影响；3）技术路线发生变化的风险：新能源汽车仍处于技术快速变革期，若下一代技术产业化进程超出预期，将对现有行业格局产生显著影响，前期投资回收能力将低于预期。