兴业证券-华熙生物-688363-透明质酸新食品原料获批，公司迎新增长点-210110

　　华熙生物（688363）
　　投资要点
　　事件：2021年1月7日，国家卫生健康委发布正式公告，批准由华熙生物申报的透明质酸钠为新食品原料，适用范围为乳及乳制品，饮料类，酒类，可可制品、巧克力和巧克力制品（包含代可可脂巧克力及制品）以及糖果，冷冻食品。
　　多篇文献证明口服玻尿酸具备滋润皮肤、抑制皱纹功效。口服玻尿酸通过胃肠道吸收进入血液，再通过血液运输进入皮肤真皮层，促进人体皮肤中成纤维细胞产生玻尿酸，促使内源产生玻尿酸，起到补水、保湿和抑制皱纹的效果。日本丘比公司和日本东邦大学联合进行为期12周的双盲安慰剂对照实验，透明质酸组的全沟体积比、皱纹面积比和皱纹体积比均低于安慰剂组，证明食用玻尿酸的有效性。具体文献可参考附录。
　　未来我国玻尿酸食品/原料规模有望达464/4.6亿元。本文通过采用人均终端玻尿酸食品消费额、人均玻尿酸食品级原料克数两种方式测算终端食品规模及利润，并在第二种方法的基础上测算原料的市场规模及利润。两种测算下成熟期我国终端食品规模有望达300/464亿元，成熟期原料有望达4.6亿元。假定华熙生物在未来食品终端市场市占率可达10-30%，净利率水平14%（参考乳制品及保健食品给予10-20%的净利率水平），原料市占率为45.5%，净利率水平25%-30%，则食品原料&终端产品可为公司贡献32-141亿元收入，4.8-20.1亿元净利润，较公司2019年18.9/5.9亿元的营收和净利润有比较大增量空间。
　　考虑到新原料刚过审，公司对新业务的指引尚不明确，因而模型的假设较多，测算过程较为复杂，且新业务的利润情况并没有加入我们对公司的盈利预测模型增量中，本次测算纯粹为提供给各位投资者做参考（具体测算关注内文）。
　　投资建议：公司以大规模低成本量产原料为优势，并围绕优势原料向下游布局。1）食品原料获批为公司提供新增量，2）化妆品行业的快速增长也为上游细分赛道的龙头原料供应商华熙生物提供确定性增长机会，再次重申华熙生物增长确定性（具体报告请关注《从β和α解析化妆品供应链的确定性投资机遇》）。微调公司20-22年EPS至1.31/1.75/2.39元，对应2021年1月8日收盘价的PE为105/79/58x。
　　风险提示：宏观因素带动消费情绪下降，食品级原料拓展不及预期