中邮证券-晨会纪要-210111

　　新年第一周人民币汇率继续惯性冲高
　　去年6月份以来人民币汇率(如非特指，均指人民币对美元汇率)连升7个月，年末险守6.50比1关口。但新年首个交易日(1月4日)，6.50即应声而破。银行间市场下午四点半收盘价较上年末跳涨1.19%，为2005年“7·21”汇改以来第三高，仅次于2005年7月21日一次性升值2.05%和去年10月9日长假复市首日跳升1.45%。第一周大涨小回，境内人民币汇率中间价和收盘价分别累计上涨0.84%和1.05%，上周五分别收在6.4708和6.4719。
　　开年人民币汇率高举高打的主要原因有三：一是在无重大实质性利空情况下，去年下半年支持人民币走强的疫情控制好、经济复苏快、中外利差大、美元指数弱等多重利好继续共振。尤其是新年美指跌破90后进一步走低，甚至有激进者预测美指年内可能跌破80。
　　二是升值情形下外汇市场的顺周期效应。当周，人民币汇率中间价累计上涨541个基点，其中收盘价相对当日中间价偏强累计贡献了391个基点，贡献率为72%。同期，人民币汇率预估指数在上月下跌0.6%之后上涨1.0%。
　　三是离岸人民币汇率(CNH)相对强势加剧升值预期。当周，CNH相对于当日在岸汇率(CNY，境内银行间市场晚上十一点半收盘价)持续在偏升值方向，日均差价为114个基点。同期，1年期无本金交割远期交易(NDF)隐含的人民币汇率预期也总体偏升值方向，日均升值预期为0.36%，高于去年10至12月份日均0.21%的水平(此前总体偏贬值预期)。
　　年初境内人民币较快升值并非特例。2018年1月，中间价和收盘价分别上涨3.2%和3.5%的月度涨幅纪录迄今未破；次高为2019年1月，各上涨2.4%。但当月收汇结汇率环比不升反跌，分别回落了1.6和0.4个百分点，显示汇率升值、市场结汇意愿减弱，汇率调节作用正常发挥。
　　之所以汇率快速走强未触发升值恐慌，主要是因为这虽然可能侵蚀企业出口利润，但毕竟其后时间还长，市场还存在较多变数，企业可以等待更有利的时机结汇，而不用像年末财务结算，必须结汇以避免蒙受更大的财务损失。去年末，这种年关效应则较为明显。今年初可能延续了上两次年初的情形。从第一周银行间市场即期询价交易的情况看，日均成交额384亿美元，环比回落了12%，同比增长10%。