浙商证券-博腾股份-300363-博腾股份2020年业绩预告点评：符合预期，关注盈利能力提升+新产能释放-210110

　　博腾股份(300363)
　　投资要点
　　2020年业绩增长符合预期，Q4净利润几近翻倍
　　2021年1月10日，公司发布2020年业绩预告，其中公司实现收入20.20-20.90亿元，同比增长30%-35%；归母净利润3.06-3.43亿元，同比增长65%-85%，扣非归母净利润2.75-3.10亿元，同比增长70%-90%；按预告中位数计算，2020年Q4单季营业收入约5.67亿元，同比增长20.64%，净利润约8630万元，同比增长97%，扣非归母净利润约5350万元，同比增长41.72%。
　　产品及客户结构优化效果明显，Q4扣非净利润主要受新产能投放影响
　　2020年公司业绩、盈利能力在产品和客户结构的持续优化下，有明显提升。2020年四季度公司苏州博腾——基因与细胞治疗CDMO产能投放，我们推测全年将对净利润产生4000-5000万的负面影响。按照业绩预告，2020年净利率约14.64%-16.98%，较去年提升3.06%-5.40%，2020年Q4单季度净利率约15.22%，提升5.87%。扣除苏州博腾影响，2020年Q4净利率提升7.59%，YOY88.63%，全年提升5.17%-7.72%。我们认为，公司2020年CRO及API业务均进入快速增长期，长尾客户战略转型顺利，盈利能力及ROE等提升明显。随着客户项目的持续推进及基因与细胞治疗CDMO生产研发能力的逐步验证，后续有望贡献较大业绩弹性。
　　2020年Q4基因与细胞治疗CDMO已获多个订单，制剂CDMO也正式开启
　　公司于2020年12月正式开启基因与细胞治疗及制剂CDMO业务。其中基因与细胞治疗CDMO已经开始逐步运营，业绩有望逐渐兑现；目前核心团队已基本搭建完成，拥有员工90余人，并获多个订单。制剂CDMO仍处于能力搭建初期，未来随着能力的逐步验证及参股的海步医药对自身API与制剂服务能力的加强，有望为公司贡献明显业绩弹性。
　　盈利预测及估值
　　我们认为公司的技术能力及产品交付能力均在不断提升中，随着一体化战略的逐步推进，及后续CMO订单向临床后期乃至商业化前进，公司有望持续保持收入端30%-35%的快速增长。由于我们之前对非经常性损益的保守预测及参考业绩预告中披露的全年非经常性损益3200万元，上调盈利预测。我们预计2020-2022年公司EPS为0.58，0.81及1.12元/股，对应2021年1月8日收盘价2021年PE为41倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药投融资景气度下滑，汇兑风险，生物药CDMO等新业务开展不及预期。