华西证券-博腾股份-300363-业绩显著超市场预期，盈利能力持续提升-210110

　　博腾股份(300363)
　　业绩显著超市场预期，盈利能力持续提升
　　公司公告2020年年报业绩预告，全年实现营业收入20.2~20.9亿元，同比增长30%~35%，归母净利润3.06~3.43亿元，同比增长65%~85%，扣非净利润为2.75~3.10亿元、同比增长70%~90%，业绩显著超市场预期。
　　盈利能力呈现持续提升：按2020年扣非净利润中位数测算，2020年净利润率水平达到14.2%，相对2019年的10.5%呈现显著提升。展望未来，随着公司产能利用率和运营效率的不断提高，以及产品结构的逐步优化，公司整体盈利能力水平不断提升。如果考虑到公司股权激励费用及生物药和制剂CDMO投入期亏损带来的两部分影响，真实的CDMO业务净利润率将会更高。
　　经营拐点进一步确立，核心竞争力持续提升
　　经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型，公司从2019年开始已经迎来经营拐点，2019年与2020年连续2年经营业绩的亮眼表现，均进一步印证了公司基本面的变化。
　　公司自2017年战略转型以来，研发投入力度空前加大，搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台，BD数量也持续增加，基本面及业务能力快速提升和夯实，CRO业务保持持续高速增长，业务结构更加优化和均衡。未来，随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升，公司毛利率和净利率都将持续提升，利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看，公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间，现有化学药CDMO业务赛道好、成长速度快，有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。
　　投资建议
　　考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率持续下降，净利润率持续提升，我们再次上调盈利预测，预计2020年~2022年归母净利润分别为3.24/4.30/5.69亿元（原预测为2.82/3.86/5.37亿元），分别同比增长74.5%/32.8%/32.3%，当前股价对应2020~2022年估值分别为60X/45X/34X。公司估值水平，与同类公司相比，仍有提升空间，考虑到公司经营拐点进一步确认，处于快速增长阶段，我们维持“买入”投资评级
　　风险提示
　　订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升