东吴证券-中国汽研-601965-Q4业绩继续高增长，公司治理持续优化-210110

　　中国汽研(601965)
　　公告要点：中国汽研2020年业绩快报：营业收入34.17亿元，同比+24.1%，归母净利润5.61亿元，同比+20.2%。其中，Q4实现营收10.26亿元，同比-3.8%，归母净利润2.20亿元，同比+22.2%。
　　国六升级+基建机遇，驱动全年收入&业绩高增长
　　在疫情和行业下滑冲击下，公司2020年全年营收&业绩高增长，主要原因：1）一方面完善能力布局，强化区域合作，不断推进业务和客户结构优化，抓住电动化、智能化、网联化、共享化市场机遇，技术服务业务有效提升。2）另一方面积极开拓新基建市场，专用车改装及销售业务订单稳步增长。3）焦作公司和广东公司纳入并表范围带来的收入增量。合并报表Q4净利润增速快于收入端，可能原因在于：公司在加强提质增效专项工作下整体毛利率稳步提升，2020Q4公司毛利率38.85%，同比+7.13pct，期间费用率为19.66%，同比+5.82pct。
　　市场化激励约束机制，提高公司核心竞争力
　　公司第四届董事会第八次会议决议公告审议通过了关于《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》的议案,批准了《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》。公司通过强化市场化激励约束机制，经理层成员薪酬及绩效与公司的经营效益和科技成果挂钩，实现全员薪酬与企业效益共享和风险共担，将健全市场化经营机制，提高公司核心竞争力。
　　盈利预测与投资评级：
　　公司是汽车强制性检测稀缺性标的，看好公司长期发展。其核心投资逻辑：1）国六催化下带来检测业务量价齐升，助力2020-2022年业绩持续增长。2）风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3）随着智能网联相关产品逐步落地并放量，打开公司长期成长空间。4）持续推进体制改革创新，有望进一步增强公司核心竞争力。基于检测业务增长+智能网联业务拓展，我们预计2020-2022年归母净利润5.61/6.87/8.17亿元，同比增长20.1%/22.6%/18.9%，对应PE为24.83/20.25/17.04倍。看好公司未来发展前景，且估值具有较好吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：有新进入者获公告强检相关认证资质；下游客户回款周期超出预期。