浙商证券-洽洽食品-002557-洽洽食品点评报告：第五期员工持股计划推出，激发企业活力-210108

　　洽洽食品(002557)
　　事件
　　1月8日，公司公告第五期员工持股计划（草案），本次员工持股计划拟授予44人，员工受让价格48.36元/股，合计11.68万股，约占公司总股本0.02%，实施总金额565万元。
　　第五期员工持股计划推出，打造员工与企业利益共同体
　　1）第五期员工持股计划推出：本期员工持股计划拟授予44人（高级管理人员4人，其他核心人员40人），员工受让价格48.36元/股（对应前期回购平均价27.11元/股），合计11.68万股，约占公司总股本0.02%，实施总金额约为565万元；按公告日股价计算（62.58元/股），公司受让差价总额约为166.09万元，人均3.77万元；本期员工持股计划的锁定期和存续期分别为12个月和36个月;
　　2）持续推出员工持股计划，打造员工与企业利益共同体：公司自2018年开始，设立为期五年，每年一批次的员工持股计划；截至2021年1月，公司已实施了4期员工持股计划，参与人包括董事、监事、高管及核心员工（主要为各事业部和BU的负责人），其中1-4期涉及人数约500/12/100/100人，分别受让1,011.88/1,088.02/40.78/16.60万股；公司形成中长期的激励机制，打造员工与企业利益共同体，持续激发企业活力。
　　瓜子坚果双赛道驱动增长，规划产能约17万吨支撑成长
　　1）瓜子坚果双赛道驱动增长：a）瓜子赛道优势持续+品类升级：传统红袋瓜子畅销二十年，下沉县乡+拓展海外助力19年销售额+10%以上；蓝袋系列瓜子以焕新包装+全新口味吸引年轻消费群体，已成为拳头产品，20H1实现含税销售额约4.2亿（同比+20%）；结合公司未来主推中高端新品类计划，瓜子系列毛利率有望稳中有升；b）坚果赛道单品聚焦+新品迭出：19年公司聚焦坚果业务，主打产品小黄袋每日坚果20H1含税销售额2.7亿；20年7月公司推出益生菌每日坚果/坚果燕麦片两大新品，截至9月已分别在10/5个城市试销，前者在沿海/华东/华南地区销售情况良好，后者或将助力公司跨界烘焙/早餐大赛道，拓展增长空间；
　　2）线上线下同步发展，逐步拓展海外市场：a）公司业务版图覆盖全国31个省级市场，通过“一县一店”下沉渠道，2020H1南/东/北区营收9.10/4.93/4.03亿（占比40%/22%/18%），同比+11.28%/+10.07%/+11.61%；b）公司以经销模式为主，2019年终端网点数量达60万；发展“店中店”、特通、电商等渠道，预计2023年在北上广深等主要城市卖场布局坚果店中店1345个，2019年线上收入4.84亿（同比+72.67%）；c）积极开拓海外市场，产品远销43个国家和地区；2019年7月泰国工厂正式投产，建立东南亚市场桥头堡；2020H1海外地区营收2.01亿（占比8.85%），同比+52.67%；
　　3）规划产能约17万吨支撑成长：公司运营年产能约27万吨，产能利用率达70%，在建坚果分厂（3.4万吨）/重庆二期（3.3万吨）/滁州项目（6.6万吨）/合肥项目（1.38万吨）/长沙二期（2.1万吨），合计年产能16.78万吨支撑成长。
　　投资建议
　　公司第五期员工持股计划推出，打造员工与企业利益共同体，持续激发企业活力；瓜子坚果双赛道驱动增长，核心技术突围品类竞争，规划产能约17万吨支撑成长。预计2020-2022年归母净利润7.32/8.75/10.38亿，增速21.25%/19.59%/18.65%，对应1月8日估值43.36/36.26/30.56倍（市值317亿）。
　　风险提示
　　食品安全风险；原材料价格上涨风险；产能建设不及预期风险