华泰证券-华熙生物-688363-HA获批新食品原料，成长有望加速-210110

　　华熙生物(688363)
　　透明质酸获批新食品原料，公司成长再添动力
　　自08年我国卫生部批准透明质酸钠（HA）用于保健食品后，21年1月国家卫健委批准扩大透明质酸钠在食品领域的使用范围。我们认为新规极大的扩充了HA的应用产品，有望提升食品级HA原料的需求，公司食品级HA原料业务增长有望提速。另一方面，公司在功效食品领域具多年研究积淀，未来有望切入功效食品终端市场，打开成长空间。我们维持20/21/22年EPS为1.34/1.79/2.32元，对应PE为103/77/60倍，给予目标价189.74元（前值166.47元，基于21年106xPE，线上护肤品快速放量，新规打开食品HA成长空间，高于可比公司Wind一致预期均值89x），维持买入。
　　新规有望拓宽透明质酸食品领域应用场景
　　据华熙招股书，口服透明质酸钠能够改善皮肤水分，增加骨密度，抗氧化，对胃黏膜损伤有辅助保护作用。20世纪末，日本首次推出口服透明质酸护肤保健食品，目前美国、英国、加拿大、捷克、巴西等国家已有多款含透明质酸的保健食品上市，日本、韩国和中国台湾也已有大量含透明质酸的普通食品上市。我国卫生部于08年5月批准透明质酸钠用于保健食品。此次透明质酸钠获批作为新食品原料，扩大使用范围至乳及乳制品，饮料类，酒类，可可制品、巧克力和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果，冷冻饮品，有望打开透明质酸钠食品级原料需求天花板。
　　食品级原料端直接受益，C端产品激发潜能
　　我们认为此次新规将为公司带来原料与终端产品的双重获益：1）原料端：公司有望凭借技术优势（食品级HA原料HAPLEX?采用先进微生物发酵技术）+龙头地位（18年占据全球食品级HA市场26%份额，Frost&Sullivan）+产能优势（19年6月济南二期投产，新增150t食品/化妆品级原料产能；20年6月收购佛思特，新增100t食品/化妆品级原料产能），在原料应用品类拓展的背景下实现快速增长；2）功能性食品终端：针对改善睡眠、改善胃黏膜、护眼、生发等不同人群需求，公司目前有多剂型的多个保健食品类和普通食品类在研项目，有望再造一个护肤品板块的成功案例。
　　透明质酸全产业链龙头，功能性食品板块崛起在即
　　随国民经济水平提高、人口老龄化和健康意识增强，国内功能性食品消费有望大幅增加。新规打开国内市场，公司透明质酸钠食品级原料业务有望由出口为主转为内销，打造二次增长曲线，同时，功能性食品终端食品未来有望发力，进一步打开公司成长空间。长期来看，公司为全球透明质酸原料龙头，打通从上游HA原料到下游医美、功能性护肤品和功能性食品全产业链，未来成长可期。
　　风险提示：海外疫情持续影响原料出口及运输；疫情出现反扑，医美终端门店客流量恢复速度不及预期；护肤品爆款产品销售放缓；线上营销推行不及预期。