天风证券-长城汽车-601633-新车周期继续强化，全车冗余L3级自动驾驶发布-210110

　　长城汽车(601633)
　　事件：
　　公司发布产销快报，12月长城汽车销量为15.0万辆，同比+42%，环比+3%；20年全年销量为111万辆，同比+5%。
　　点评：
　　12月销量继续高增长。12月15万辆的月度销量是继16年12月后，公司月度销量再一次突破15万辆，同比+42%。无论是传统强势车型H6、亦或是今年推出的全新车型大狗、黑猫等，均表现出色。
　　全新H6上市，提振最主力车型的销量中枢。依托于“柠檬”平台的首款车型第三代哈弗H6于7月正式亮相，全新二代H6亦于8月推出，两代H6共同巩固了哈弗在SUV市场的领先地位。在20年3-8月之间，H6的月度销量均保持在2-3万辆。第三代H6推出后，大幅提高了长城最主力车型的销量中枢，10-12月连续3个月销量超过5万辆，其中12月H6销量为5.6万辆，同比+33%，大狗、H9等其他哈弗车型表现同样出色。
　　全年新能源车销量表现超市场预期。在20年之前，市场对长城的新能源车业务预期较低，但长城依靠自己深厚的技术积淀，在20年旗下的新能源车品牌欧拉连续推出了黑猫、白猫、好猫全新系列产品，专注于年轻和女性群体的需求，实现月度销量10连涨，12月主力车型黑猫12月销量达到1万辆，稳居新能源车行业第一阵营。
　　皮卡王者，全年销量同比+51%。长城炮的销量继续爬坡，连续8个月销量过万，长城炮、风骏5、风骏7包揽皮卡市场单车型销量前三名，全年皮卡销量22.5万辆，同比+51%，市占率近50%。长城皮卡全球化加速，陆续在澳洲、南美、南非、中东四大地区上市，打开进一步增长的空间。
　　全车冗余L3级自动驾驶即将量产。公司在20年12月30日发布全新的咖啡智驾“331战略”，将在2021年实现中国首个全车冗余L3级自动驾驶。咖啡智驾拥有包括感知冗余、控制器冗余、制动冗余、架构冗余、电源冗余和转向冗余在内的6大冗余系统。我们认为全车冗余L3级自动驾驶技术有望进一步增强公司的核心竞争力，在智能驾驶领域建立明显优势。
　　投资建议：
　　乘用车行业持续复苏，长城作为本轮复苏的龙头自主车企，处于强产品周期阶段，新车型表现不断超预期，我们上调20-22年的归母净利润预测至52亿、95亿和125亿（此前预期分别为46亿、77亿和98亿），对应PE分别为75倍、41倍和31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车行业销量不及预期，新车型销量不及预期