方正证券-美兰空港-0357.HK-美兰空港：免税空间巨大，价值相对低估-200220

　　1.待二期工程落成，航空收入有望再度高速增长
　　公司尚处于成长早期，19年旅客吞吐量增速受产能饱和影响下降至0.39%。单跑道、单航站楼难以长期满足机场旅客量高速增长。二期工程近期投产之后，产能得以释放，时刻大概率同步调增，届时航空收入有望保持2-3年15%以上的增速。
　　2.产能释放叠加政策放松，助力打开非航增长空间
　　 离岛免税政策于2018年11月29日调整，免税种类、限购金额及限购次数多方面政策较以前都有大幅放松。受携带不便及边际消费意愿递减影响，免税政策对免税特许经营收入的利好主要通过拉动购物总人次传导。参考以往调整案例，购物总人次增速会在政策放松后进一步提高至30%以上。而购物人次受旅客总量限制，明年二期工程落成，释放产能同时，购物人次的增长空间也将进一步打开。
　　3.低成本大额度融资，缓解成长期资金面紧张
　　公司拟议8元/股定向增发内资股，母公司认购2.02亿股，除去收购一期跑道15.2亿元，约募得现金约1亿元。拟发行不超过2亿新H股，预计募集现金9.38亿港币，约人民币8.74亿元。总可募得现金9.74亿元。此外，借入20年长期贷款39亿元现金。内资股以高于市场价增发，大额银行贷款直至2022年才需偿还利息，融资成本较低。不仅公司成长期因巨额开支造成的资金面紧张得以缓解，同时也不至于大幅增加财务费用影响业绩。
　　投资建议：预计公司2019-2021年实现营业总收入分别为16.33亿元、18.12亿元、21.20亿元；归母净利润分别为5.62亿元、6.56亿元、7.66亿元；对应PE分别为5.68、9.00、7.71。给予“推荐”评级。
　　风险提示：民航补贴转股本导致退市；控总量政策制约旅客量增长；宏观经济波动影响免税消费