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天风证券-五粮液-000858-2020平稳收官,产品渠道持续优化-210109

上传日期:2021-01-10 10:04:00  研报作者:刘畅,娄倩  分享者:18852579340   收藏研报

【研究报告内容】


  五粮液(000858)
  事件:1月7日,公司发布2020年度主要业绩数据公告,公告称公司2020实现收入约572亿元,比上年同期增长14%左右;实现归母净利约199亿元,比上年同期增长14%左右;其中2020Q4实现收入约147亿,同比增长13%左右,实现归母净利54亿,同比增长10%左右,符合预期。
  2020平稳收官,费用投放持续加大业绩增速略低于收入,期待2021开门红。20Q4普五批价在970元附近震荡,系厂家主动控制发货节奏所致,当下普五成功顺价销售,渠道利润10%以上,批价有望春节冲击千元价格。而业绩增速低于收入增速的原因主要是费用持续投放所致。2021年春节晚于2020年,渠道备货延迟至21Q1,随着终端的逐渐恢复,叠加2020年公司挺价成功的效果顺延,2021Q1有望实现开门红。
  品牌培育不断加深,经典501重塑高端。普五批价上涨显著,距千元只差临门一脚,高端印象不断深化。看未来批价走势,茅台2800元价位为五粮液打开空间,同时五粮液持续优化渠道结构、精准把握发货量与价的关系,批价有望持续走高。而我们认为五粮液更高维度的发展是得打开2000元左右价格带和经典与501的重塑和放量,公司在2020年把品质基础打牢的情况下,2021年会在品牌营销与圈层渠道上向更高价格带发力。
  渠道持续优化,团购渠道占比提升,蓄水池模式正向循环。2020年公司重点发力团购,本年计划销量占比20%,2021年持续团购渠道的优化,占比有望持续提高,渠道扁平化是企业改革的重要方向;同时培育酒交所与数字酒证等平台,一方面可以有效做好蓄水池,由“经销渠道—团购渠道—酒交所和数字酒证”,另一方面可以营销打造老酒概念,培育五粮液的收藏价值。
  强大品牌实力奠基,政策革新增厚渠道利润,产品持续升级优化。公司作为三大高端白酒之一,以优质品牌实力为基础,公司渠道控量、团购业务拓展、数字酒证平台搭建等措施不断优化渠道效率。加之普五批价持续上升,超高端“501五粮液”创新赋能结构升级。我们看好公司“二次创业”带来的新气象,厚积方能薄发。随着机制的持续变革,以及内部的优化,公司有望实现稳健发展。
  投资建议:根据披露的最新业绩预估,以及公司加强20Q4控货节奏,预计20-22年公司实现营收由590.74/708.74/851.23亿元下调至572.29/665.79/779.63亿元,同比增速14.19%/16.34%/17.10%,实现净利润由210.43/260.03/323.37亿元下调至199.60/233.95/276.94亿元,同比增速14.70%/17.21%/18.38%。维持“买入”评级。
  风险提示:高端酒有效需求不足,渠道改革失利,高端产品营销不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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