华创证券-五粮液-000858-2020年业绩预告点评：目标圆满完成，更看品牌势能-210107

　　五粮液(000858)
　　事项：
　　公司1月7日晚发布公告，预计20年营业总收入572亿元左右，同增14%，归母净利199亿元左右，同增14%。其中Q4收入147亿元、利润53.5亿元左右，分别增长13.0%和10.2%左右，基本符合预期。评论：
　　目标圆满完成，Q4控货挺价。疫情年公司仍实现收入利润双位数增长，全年规划顺利完成，同时系列酒品牌聚焦、营销改革深入落地等战略亦顺利落实，成绩斐然。公司Q4坚持控货挺价，利润增速略低于收入，预计系部分费用确认节奏所致；整体看Q4将量更多的集中在团购渠道，流通渠道配额主动缩减，同时今年春节较去年较晚，根据渠道调研反馈，部分经销商四季度配额未执行完，结转至21年一季度，而在此条件下20Q4仍实现收入利润的双位数增长，映证了在营销改革渠道建设下终端消费氛围明显提升。
　　淡季批价坚挺，渠道信心较足，21年开门红值得期待。据渠道调研反馈，今年在数字化营销改革加持下，发货节奏得以合理控制，同一地区小批量多批次发货，加之渠道管控能力的不断加强，批价仍坚挺在970元以上。批价坚挺下经销商利润改善明显，同时渠道对21年春节白酒消费普遍乐观，经销商陆续开始执行打款要求，大商40%，小商30%的打款目标预计将顺利完成。疫情点状爆发，对高端酒商务和送礼场景影响较小，同时今年春节较迟，补偿去年消费叠加外出旅游仍然受限，高端白酒消费有望进一步增长，普五在延续目前较好的终端氛围下，一季度开门红值得期待。
　　股价驱动因素已不在过往业绩，而在价格平稳上行，品牌价值回归。目前五粮液股价驱动因素已不在20年业绩，而在于品牌价值的回归，而价位带作为市场对品牌最直观的评价，批价的平稳上行已是其最直观的体现，这一点公司已经做好充分应对。据渠道调研反馈，预计21年传统渠道不直接提价、不增量，但团购渠道仍存提价预期，同时经典五粮液存在放量预期，小瓶装五粮液有望上市，同步拉动吨价上行，保证渠道利润和品牌拉升，促进渠道加速正循环。公司将继续加码团购、发力高端，深化营销改革，经营持续向好。随着产品结构的提升、通胀提价预期叠加量增贡献，我们预计21年双位数增长应有较充足保障。
　　投资建议：成长确定性和品牌稀缺性支撑高估值中枢，更看品牌势能持续提升，维持“强推”评级。公司17年后改革层层推进，无论是数字化营销或是系列酒聚焦皆成绩斐然，目前随着改革继续深化，渠道掌控力进一步加强，经营持续向好，成长确定性及品牌稀缺性支撑高估值中枢，同时团购及高端产品有望成为新亮点，期待品牌势能的继续提升。我们略调整2020-2022年EPS预测为5.12/6.16/7.36元（原预测为5.20/6.41/7.72元），当前股价对应PE分别为64/54/45倍。考虑五粮液经营全面向好，及持续高质量增长的确定性，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情控制不及预期，高端酒需求不及预期。