中银证券-环保公用行业2018年度策略报告：节能环保助推供给侧改革，护航美丽中国-180108

2017 年,在习总书记“两山论”的纲领引领下,环保行业政策密集释放,供给侧改革有序推进, 美丽中国建设提速。从频繁“亮剑”的环保督察到十九大报告中提出的建设“美丽中国”四项任务,我国的环保事业被提至前所未有的高度,环境产业的边界和角色都在发生积极变化, 节能环保产业逐渐成为助力供给侧改革的新动能以及生态文明建设的新增长点。 电力行业在煤价持续高位、市场化交易电价进一步下降等多重矛盾下,煤电企业经营持续亏损, 火电板块盈利持续下滑。 水电板块盈利相对稳定,其类债性质和高分红等特点使其成为避险资金的优先选择。 展望 2018 年, 我们认为随着利好政策逐渐落地,业绩进一步释放,环保板块或迎来估值修复, 高景气细分子行业仍具吸引力。 电力板块延续按照电改和国企改革寻找优质标的的投资逻辑。
支撑评级的要点
环保行业:政策监管、商业模式、技术进步三个角度出发筛选标的,并持续关注带来的投资机会。 回望 2017 年,环保板块行情受“事件+政策驱动”效应明显,整体走势弱于大市,板块市盈率处于历史相对低位,内部分化明显。业绩方面, 与 2016 年前三季度相比, 2017Q1-3 板块营收和净利润稳中有升,同比增速提升,创 2014 年以来业绩增速新高,板块业绩整体向好。环保板块整体加速成长,很大程度上源于之前的PPP 订单开始释放业绩。 展望 2018 年,我们认为工业节能、黑臭水体治理、土壤修复与固废处理等高景气细分子行业仍具吸引力。建议关注:清新环境、碧水源、博世科、启迪桑德、先河环保、 三聚环保。
电力行业:电改和国改是投资主线。 电力板块的 PB 相对较低, 盈利稳定的大水电是避险资金的优先选择。国企改革催生行业大变革, 神华和国电已于今年 8 月煤电联姻,其余四大发电集团、两大核电集团以及中央煤企也存在较大的重组可能。 作为最佳的售电入口,地方电网公司是电改最大受益主体。重点推荐关注三峡水利、 涪陵电力和长江电力。
评级面临的主要风险
环保行业政策落实不及预期; PPP 项目落地和以及环保投资力度不及预期;环保行业竞争环境持续恶化; 公司毛利率下滑。
国企改革进展缓慢;电力体制改革进展不及预期;电力需求持续低迷;煤价继续上涨;来水偏枯。重点推荐关注
三峡水利: 公司厂网一体发供电业务是利润最核心来源, 三峡直供电替换现有国网外购电可增厚利润,显著增强公司在万州地区的售电竞争能力。公司有望成为“三峡电网”的整合平台,届时公司的业务规模将扩大现在的 5 倍左右,成为名副其实售电领域第一标的。
长江电力:大水电盈利稳定、 兼具高分红和高股息的优势,在当前二级市场中具备突出的防御价值优势。 重点推荐关注。
清新环境: 公司自主研发的 SPC-3D 技术可为燃煤电厂实现 SO2 和烟尘的深度净化提供创新性一体化方案。 目前公司已成功帮助全国 400余台套机组实现超低排放。 随着超低排放的推行,市场空间广阔。