华泰证券-华贸物流-603128-跨境电商高景气，旺季盈利强劲-210107

　　华贸物流(603128)
　　跨境电商高景气， 旺季盈利强劲
　　公司披露业绩预告： 2020 年归母净利为 5.27-5.62 亿元， 同比增长 50%-60%；对应 4Q20 归母净利 1.23-1.58 亿元， 同比增长 29%-66%， 环比下降 7%至增长 19%。考虑跨境电商物流处于高景气度（未考虑定增稀释）， 我们上调公司 20/21/22 年 EPS 预测至 0.41/0.49/0.57 元， 对应即期股价 22.8/19.5/16.5x PE，上调目标价至 10.68 元（ 21 年 22x PE），维持“增持”评级。
　　4Q20 旺季盈利强劲
　　公司公告 2020 年归母净利为 5.27-5.62 亿元， 同比增长 50%-60%； 扣非后归母净利为 5.19-5.54 亿元， 同比增长 50%-60%。我们测算 4Q20 归母净利 1.23-1.58 亿元， 同比增长 29%-66%， 环比下降 7%-增长 19%。进入3Q20， 随着海空运价波动加剧， 公司逐步将锁价合约置换为即期合约， 经营趋于常态化（2Q20 空运锁价合约高盈利为偶发因素）。由于圣诞节等因素， 4Q 为出口旺季， 盈利表现通常优于 3Q。
　　定增引战有序推进，为外延储备资金
　　2020 年 6 月， 公司公告拟向鼎晖投资（未上市） /山东国投（未上市）锁价定增融资 4/2 亿元（发行价： 3.51 元/股）。 截止 3Q20，公司在手现金17.9 亿元，资产负债率 37.7%， 本次融资为并购储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源， 山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司， 战略合作值得期待。 今年 1 月，公司定增正式获得证监会受理，引战有序推进。
　　万亿跨境 B2C 电商物流市场，持续加大布局
　　按照2020年跨境B2C电商3.5-4万亿交易额和20%-30%的物流费用占比，跨境 B2C 物流市场规模在万亿量级， 但头部企业纵腾（未上市） 和递四方（未上市） 市场份额不足 1%（罗兰贝格/晓生研究院）。 华贸的核心优势在于干线运力和通关资源， 远期看点在产业链延伸。 2019 年， 公司先后以1.19 亿元增资河南航投物流获得 49%股权（对应估值 1.23 亿元），以 6.19亿元收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组 70%股权（对应 18 年盈利约 8.1X PE），扩大跨境电商业务布局。
　　旺季盈利强劲，维持“增持”评级
　　疫情催化跨境电商物流高景气， 我们上调公司 20/21/22 年跨境电商业务收入预测， 相应上调 EPS 预测至 0.41/0.49/0.57 元（前值： 0.40/0.36/0.41元， 未考虑定增稀释）， 对应即期股价 22.8/19.5/16.5x PE。 可比物流企业对应 21 年 Wind 一致预期 PE 中值 16.9X，考虑公司跨境电商物流景气度高及管理机制优势， 我们给予华贸物流 21 年 22x PE（较行业估值溢价30%）， 更新目标价至 10.68 元（前值： 8.80 元）， 维持“增持”评级。
　　风险提示： 全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期