东北证券-三一重工-600031-厚积薄发，工程机械龙头全球化进程加速-210105

　　三一重工(600031)
　　国内市场波动幅度不会太大，结构性增量依旧存在。一方面下游基建和地产投资需求平稳，断崖式下滑概率不大，另一方面客户盈利能力仍然很好，意味着行业需求具有可持续。对于最核心的挖机细分市场，还有对装载机的替代以及小微挖渗透率提升结构性增量，作为人力替代的平台型工具，应用范围广，参考全球主要地区的挖机保有密度，国内每百万人口挖机保有量密度跟发达国家还有比较大差距，行业天花板远未到。
　　价格战进一步推动产业重构，龙头市占率有望持续提升，助力公司穿越周期发展。首先对制造业规模是核心，龙头能凭借体量在供应链、运营等方面获取更多优势，再加上规模效应，实现更高盈利水平；其次盈利能力决定了企业战略地位，龙头公司的盈利优势降维打击的利器，能最大程度享受产业重构红利随着行业增速放缓；最后渠道是基础，头部企业经销商长期风险抵御及拓展能力强。随着竞争加剧，公司作为行业领头羊，市占率有望持续提升，进一步对冲周期，实现平稳发展。
　　国际化进程加速，估值空间有望进一步打开。工程机械海外市场空间大，进军国际市场能够进一步打开成长空间，而且通过国内海外两条腿走路，能很好的抵抗国内单一市场的周期性，发展将会更加平稳，对于供应链、经销商都有很好的稳定作用。经过几十年积累，国产品牌在渠道、品牌、研发等能力大幅提升，同时巨大的国内市场给国产品牌提供了很好的基本盘，对比海外竞争对手，规模优势明显，参考汽车起重机泵车等其他标准品，基本都是国产品牌的天下，这也将是未来挖机的趋势，近几年挖机的出口销量快速提升，趋势已经形成，公司有望最大程度享受国际化进程红利。对应到估值层面，参考国际巨头，卡特作为高度国际化运营的龙头，其估值中枢基本保持在15倍左右，相对应的小松估值中枢维持在19倍，而当下公司估值长期在20倍以内，受益国际化进程加速，公司作为龙头将最大程度受益，我们认为其估值空间有望逐步打开。业绩预测及估值：预计公司20-22年归母净利润为155亿/170亿/187亿，PE19倍/17倍/16倍，随着疫情恢复今年有望成为公司国际化加速的起点，上调今年目标估值至20倍，对应3400亿市值，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济景气度大幅下滑，房地产及基础设施投资不及预期。