天风证券-上海沪工-603131-焊接切割领域龙头企业，深入布局航天军工-200216

　　焊接、切割行业龙头企业之一，加速布局航天军工领域
　　公司是中国特大焊接与切割设备研发和制造基地，主要业务分为“智能制造”与“航天军工”两大板块。智能制造板块，主要从事焊接与切割设备的研发、生产及销售，是国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一，具有全系列产品生产能力。航天军工板块，公司以航天华宇为平台，从事航天军工系统装备设计、研发、生产、装配和试验测试服务。同时设立沪航卫星，主要从事商业卫星总装集成、航天产品核心部件设计及制造等服务。
　　经营业绩持续向好，弧焊设备为主要收入来源
　　2015-2018年，公司收入规模持续上升。2018年公司实现营业收入8.64亿元，同比+21.22%；净利润0.76亿元，同比+5.05%；归母净利润0.74亿元，同比+8.46%。其中，弧焊设备制造业务营业收入占公司总营收75.12%，为公司主要收入来源。2015-2018年，弧焊设备营业收入持续上升，CAGR达到20.04%。
　　受益于卫星产业发展，拥抱运载火箭和商业卫星蓝海市场
　　2018年公司出资设立子公司沪航卫星，携手航天八院旗下子公司上海利正进军商业卫星市场。沪航卫星负责商业卫星AIT（总装、测试及实验）生产线建设运营、商业卫星配套部件研制、配合完成商业卫星制造。全球太空进入平民化时代，望倒逼我国卫星互联网星座启动计划，2027年市场达500亿元。沪航卫星未来望受益卫星互联网产业趋势发展。
　　收购航天华宇，军工产业或受益于武器装备需求放量
　　2018年公司完成对航天华宇100%股权的收购，主要从事航天军工系统装备设计、研发、生产、装配和试验测试服务。2015-2017年航天华宇军品收入占公司总收入的87.64%、90.20%、96.85%，军品保持稳定高占比，未来随着我国武器装备费用快速增长，航天华宇收入有望增加。
　　焊接切割设备市场稳定增长，自动化替代前景广阔
　　焊割技术作为装备制造业核心技术需求稳定，全球焊接设备市场容量逐年上升。随着我国工业化程度的不断提高，制造业保持上升态势，焊割市场也将快速发展。公司产品线齐全，产品种类丰富，未来公司将充分受益焊切割设备市场的增长稳定。我国工业自动化仍然处于初级阶段，未来改善需求旺盛，工业自动化空间巨大，2017年公司收购上海燊星机器人，主动把握自动化机器人趋势，近年自动化板块营收增速快。
　　盈利预测与评级：预计公司主营业务将维持稳定增长，子公司航天相关业务望受益卫星互联网产业趋势变化。19-21年营收增速29.1%/23.4%/28.4%，营收11.15/13.76/17.66亿元，净利润1.2/1.76/2.42亿元，EPS为0.38/0.55/0.76元，PE为65.5/44.8/32.6x，采用相对估值，2019可比公司PE加权均值90.1x，目标价格0.3890.1=34.24元，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：公司卫星业务未来交付放缓，卫星互联网行业增速低于预期，我国卫星发射能力技术进展放缓等。