中航证券-金融市场分析周报：跨年资金面宽松，PMI显示经济延续复苏，权益和债券均收涨-210104

　　PMI 数据：受限电措施、疫情零星散发等因素影响，中国经济边际改善幅度放缓，但向好势头不变。 12月制造业 PMI 和非制造业 PMI 均环比回落，但两个指数已连续 10 个月处于扩张区间，且位于年内较高水平，表明中国经济正持续复苏，向好势头没有改变。在需求不断修复和强劲出口的拉动下，四季度 GDP 增速或将继续冲高，而且中央政策仍保持一定可持续性，不会急转弯，预计今年下半年经济增速将恢复至正常轨道。
　　资金面及央行公开市场操作：本周资金面十分宽松， 1 月的缴税期延至 1 月 20 日，预计第二周起缴税因素将开始影响银行间流动性。 央行持续开展公开市场操作，全周累计净投放 1300 亿，期限以 14D 跨年资金为主，不仅年内隔夜资金价格大幅下行，而且跨年资金也十分宽裕。 1 月的缴税期延至 1 月 20 日，预计第二周起缴税因素将开始影响银行间流动性。此外，考虑到今年春节位于 2 月，预计民众的现金需求将分散到 1 月和 2 月上旬， 1 月资金面受到取现需求的冲击也将更多的集中在月末时点。公开市场操作到期压力适中，当前较高的超储水平或使得货币政策保持稳健中性。 12 月较高的超储水平会为年初时点的货币政策提供更多的摆布空间。当前货币政策的主基调依然维持灵活精准、合理适度，这或说明今年年初时点央行或将在容忍一定水平的超储下降的基础上进行灵活调控，维持金融市场的整体稳定。
　　利率债： 2021 年一季度长债收益率预计以震荡为主，但长端利率的趋势性机会需要等到实体融资需求的真实回落。 在 2020 年末央行超预期流动性投放护航跨年流动性之后，预计一季度公开市场操作方面会有所调整，意在不给市场释放过于宽松的预期，因此预计一季度资金面将有所收敛甚至波动，从而造成债市的波动，但是从往年的历史数据来看，一季度熊市的情况较少出现，原因可能是年初是全年经济预期形成的时间，而两会前货币、财政政策通常会保持相对稳定，政府债供给量偏少，较为宽松的资金面主导下，利率大幅上行的可能性有所降低。但长端利率的趋势性机会需要等到实体融资需求的真实回落。
　　可转债：权益市场全周录得上涨行情，可转债随之上涨，关注顺周期、消费龙头、价格回落但正股优质的科技、银行品种。 权益市场全周录得上涨行情，可转债随权益市场上涨，市场情绪渐进好转。新年伊始，权益市场仍处于震荡慢涨行情中，当前的转债市场有较高性价比，但需要关注股市震荡、债性保护较弱的风险，结合自上而下的思路，考虑有业绩支撑、性价比较高的转债，建议关注顺周期、消费龙头、价格回落但正股优质的科技、银行品种。
　　权益市场： A 股中期行情或在徐徐展开 持续关注顺周期、可选消费和核心科技。 2020 年最后一周市场先抑后扬，各大股指纷纷创出新高，表现强势。 2021 年是“十四五规划”开局之年， A 股有望持续活跃，尤其 2021 年年初春季行情。目前看，有利因素正占据主导：国内经济保持向好态势；监管层持续推动居民财富配置权益市场，一季度股市流动性有望延续宽松；美联储延续宽松政策，拜登正式上台中美经贸关系恶化风险下降等。不利因素有：短期国内外新冠疫情干扰，反垄断监管趋严，结构性高估值分歧仍大等。但总体上中期形势向好， A 股春季行情或正徐徐展开。总体上，建议投资者顺势而为、抓住主线、积极布局。板块配置方面，建议持续关注广义顺周期：低估值上游（有色